«На прошлой неделе Правительство РФ заявило о том, что рост тарифов для российских монополий не будет ограничиваться уровнем инфляции, так как такой шаг мог бы сократить приток инвестиций в модернизацию и развитие. Мы считаем вероятным, что Правительство продолжит либерализацию российского газового рынка, что предполагает возможный рост цен на газ на внутреннем рынке на 15% в год в течение следующих трех лет. На наш взгляд, такой сценарий позволит и Газпрому (GAZP) и Новатэку (NVTK) генерировать дополнительную выручку.
Однако мы считаем, что Новатэк выглядит все еще более привлекательным по сравнению с Газпромом с точки зрения объемов добычи. В период с января по май текущего года Новатэк увеличил добычу на 37,6% в годовом сопоставлении, тогда как Газпром смог увеличить данный показатель всего на 0,7% в годовом сопоставлении за аналогичный период. Согласно прогнозам компании, в 2011 г. Новатэк планирует увеличить добычу до 48,8 млрд. куб. м., что подразумевает рост на 31% в годовом сопоставлении, тогда как наш прогноз равен 47,9 млрд. куб. м.
В связи с этим мы пересмотрели наш прогноз по добыче компании в сторону повышения и включили в нашу модель потенциальный эффект от проекта Ямал СПГ. В результате, мы повысили нашу справедливую стоимость ГДР Новатэка на 17% – со 138,3 долл. США до 161,8 долл. США – что предполагает потенциал роста на 24%. Таким образом, мы рекомендуем «Покупать» акции компании.
До недавнего времени потенциальная рентабельность проекта Ямал СПГ была под вопросом. Однако после заявления Правительства о возможном предоставлении льгот по экспортным пошлинам и НДПИ, мы считаем, что стоимость проекта может значительно превысить цену покупки, равную 650 млн. долл. США.
Новатэк планирует инвестировать в проект Ямал СПГ 15-20 млрд. долл. США, за вычетом расходов на танкерный флот, и начать добычу в 2016 г. В настоящее время прогнозируемая нами чистая приведенная стоимость проекта составляет 10 млрд. долл. США, при этом доля Новатэка равна 5 млрд. долл. США, что соответствует приблизительно 12% текущей рыночной стоимости компании. В соответствии с этим мы пересмотрели нашу модель. После отмены НДПИ внутренняя норма рентабельности проекта, согласно прогнозам, составит 16-17%. Мы считаем, что инвесторы не в полной мере учитывают потенциально возможные объемы выручки от реализации данного проекта. Помимо этого, мы предполагаем, что в случае участия в проекте компании TOTAL и нескольких индийских компаний, его запуск в намеченное время очень вероятен, а стоимость проекта может вырасти.
В конце 2010 г. Новатэк приобрел акции компаний Сибнефтегаз и СеверЭнергия, благодаря чему, согласно нашим прогнозам, добыча Новатэка может вырасти на дополнительные 6,9 млрд. куб. м. в 2012 г. и 11,7 млрд. куб. м. в 2016 г. Кроме этого, Новатэк заинтересован в приобретении 49% акций Сибнефтегаза у Итеры. Приобретение такого пакета акций могло бы стать дополнительным фактором роста, хотя председатель Совета директоров Итеры Игорь Макаров заявил о том, что компания не планирует продавать принадлежащие ей акции.
Помимо приобретения пакетов акций Сибнефтегаза и СеверЭнергии, Новатэк мог бы существенно расширить свою ресурсную базу путем покупки четырех новых участков на Ямале /Салмановский, Геофизический, Северо-Обский и Восточно-Тамбейский/, запасы газа которых составляют 978,6 млрд. куб. м. В настоящее время Новатэк – единственная компания, которая примет участие в аукционе, запланированном на 23 июня.
Несмотря на то, что мультипликаторы Новатэка являются самыми высокими среди всех российских нефтегазодобывающих компаний – P/E на 2011 г. составляет 19х, а EV/EBITDA на 2011 г. равна 14,1х /против медиан российских аналогов, составляющих 6х и 3,9х/ – мы считаем данные мультипликаторы оправданными, учитывая высокий потенциал роста выручки в связи с 15%-ным ежегодным ростом цен на газ и в среднем 10%-ным ежегодным ростом объемов добычи».
Источник: Прайм-Тасс
