«Основные детали готовящейся программы поддержки БМ уже появлялись в российских СМИ, принципиальных отличий финальная версия плана не содержит. Вместе с тем для нас достаточно неприятным сюрпризом стали данные относительно объема проблемных активов БМ и «глубины дыры» в его балансе. Мы не исключаем, что для западных инвесторов отрицательный эффект от подобных «открытий» может перекрыть позитив от разработки плана спасения БМ, что окажет давление на котировки еврооблигаций как БМ, так и ВТБ.
Напомним, что в пятничном Обзоре долговых рынков мы уже писали о том, что предоставление столь длинного и дешевого депозита БМ со стороны АСВ может быть воспринято как начало финансового оздоровления в терминах 40-ФЗ, а следовательно, представлять собой событие дефолта по 4 выпускам еврооблигаций организации. Мы хотим в дополнение обратить внимание на ряд моментов:
после того, как минимум 75% акций БМ будут консолидированы на 100%-ных дочках ВТБ, БМ станет частью группы ВТБ;
условия эмиссии ряда еврооблигаций ВТБ /в частности, базовые проспекты от июля 2010 и февраля 2011/ содержат условия о том, что начало финансового оздоровления в отношении как ВТБ, так и «ключевых дочек» /Principal Subsidiary/ является событием дефолта;
под Principal Subsidiary группы ВТБ понимается «дочка», активы/выручка которой превышают 10% консолидированного показателя группы /в расчет принимается последняя МСФО-отчетность ВТБ/.
Исходя из данных положений, начало финансового оздоровления в отношении БМ – после консолидации 75% акций организации на дочерних обществах ВТБ – можно в теории воспринять как событие дефолта по еврооблигациям как самого БМ, так и ВТБ. Вместе с тем некоторая тонкость заключается в том, что консолидация БМ найдет отражение в отчетности группы ВТБ не ранее 3К11, следовательно, мы не уверены в том, что БМ уже сейчас будет с юридической точки зрения восприниматься как «ключевая дочка».
Согласно данным СМИ, в 3-й декаде июля ВТБ проведет роуд-шоу для западных инвесторов, чтобы прояснить ситуацию вокруг БМ и ответить на вопросы держателей еврооблигаций».
Источник: Прайм-Тасс
