«Мы пересмотрели модели российских нефтегазовых компаний с учетом последних тенденций на рынке, отчетности за 1К11, корпоративных событий и прогнозов, а также нашего нового прогноза макроэкономических показателей и цен на нефть. Снижающаяся рентабельность переработки и сбыта в России, возможная отсрочка введения налоговых льгот для новых месторождений и увеличение фискальной нагрузки на газовый сектор побуждают нас рекомендовать ДЕРЖАТЬ акции Роснефти (ROSN), Лукойла (LKOH), ТНК-ВР Холдинга (TNCO), Газпром нефти (SIBN) и Башнефти (BANE).
Ожидаем коррекции цены на нефть к концу 2011 г. Хотя мировой спрос на нефть улучшается, ралли цен на нефть в 1П11 не было обусловлено фундаментальными факторами, на наш взгляд, и мы ожидаем, что цена Urals снизится до $95/барр к концу 2011 г.
Фискальная нагрузка на сектор вряд ли ослабнет в ближайшее время. Мы считаем, что положительный эффект более сильных цен на нефть для российских нефтяных компаний будет нивелирован увеличением фискальной нагрузки на сектор. Ввиду предстоящих выборов в 2012 г. правительство ищет новые источники налоговых доходов и вряд ли пойдет на предоставление налоговых льгот.
Налоговые уступки, скорее всего, будут отсрочены. В этом контексте введение налогообложения с привязкой к прибыли для новых месторождений, вероятнее всего, будет отложено до после 2012 г. Сохраняющиеся высокие цены на нефть и тот факт, что, несмотря на огромную налоговую нагрузку, добыча нефти в России ушла в минус лишь однажды за последние несколько лет, могут убедить правительство в правильности этого решения.
Давление на российскую переработку и розницу сохранится. На наш взгляд, государственные органы продолжат косвенно контролировать внутренние цены на нефтепродукты и ограничивать экспорт социально значимых дистиллятов, таких как бензин и дизельное топливо, по меньшей мере еще год, чтобы предотвратить дефицит и ослабить инфляционное давление на население в преддверии выборов.
Структурные изменения налогов еще больше ухудшат экономику переработки. Мы по-прежнему ожидаем, что структурные изменения налогов, направленные на смещение нагрузки из сегмента добычи в сегмент переработки и сбыта, будут введены в ближайшем будущем. В настоящее время мы считаем, что с 2012 г. будет введен сценарий «60-66».
Влияние на рентабельность отдельных производителей будет существенным. Сейчас российские переработчики сталкиваются с угрозой как со стороны продаж на внутреннем рынке /контроль за ценами, невозможность переложить высокие акцизы на потребителей/, так и со стороны экспорта /повышение экспортных пошлин на нефтепродукты по сценарию «60-66″/. Рентабельность переработки также снизится из-за роста внутренних цен на нефть /»60-66″/. Влияние на Газпром нефть и Башнефть будет более существенным в связи с высоким соотношением переработки к добыче.
Рост транспортных тарифов и внутренних цен на газ может замедлиться в 2012-2014 гг. Правительство также рассматривает возможность сдерживания роста тарифов естественных монополий в 2012-2014 гг. Так, мы ожидаем, что российские нефтяные компании извлекут выгоду из скромного роста тарифов на транспортировку в ближайшие годы, а их газовый бизнес будет под давлением ввиду ожидаемого замедления роста внутренних цен на газ.
Следите за маржой переработки и розницы и рассмотрите игроков с новыми месторождениями. Финансовые показатели за 2К11, отражающие динамику рентабельности российской переработки и розницы, будут более репрезентативны в отношении результатов нефтяных компаний в следующие 12 месяцев. Прогресс со специальным налогообложением для новых месторождений и инвестиционные решения по новым проектам могут привести к росту акций компаний с большим портфелем новых месторождений – Роснефти, ТНК-ВР Холдинга и Газпром нефти»
| Компания | Тикер | Текущая цена, лолл США | Старая целевая цена, долл США | Новая целевая цена, долл США | Изменение | Потенциал | Старая рекомендация | Новая рекомендация |
| Роснефть | ROSN | 8,5 | 8 | 9,5 | 19% | 12% | Держать | Держать |
| Лукойл | LKOH | 64 | 71 | 69 | -3% | 8% | Держать | Держать |
| ТНК-ВР Холдинг | TNBP | 3,1 | 3 | 3,5 | 20% | 13% | Держать | Держать |
| Газпром нефть | SIBN | 4,7 | 4 | 4 | 0% | -15% | Держать | Держать |
| Башнефть | BANE | 55 | 58 | 57 | -1% | 4% | Покупать | Держать |
Источник: Прайм-Тасс
