«По информации СМИ, Газпром и Ренова собираются провести объединение своих энергетических активов. Консолидация может состояться на базе Газпромэнегрохолдинга /ГЭХ/, причем в новом СП доля ГЭХ составит 75%, Реновы – 25%. Помимо этого, обсуждается возможность частичной оплаты вклада Реновы со стороны Газпрома не только долей в ГЭХ, но и денежными средствами. Впоследствии может быть проведено IPO объединенного ГЭХ.
Пока неизвестно, какие активы стороны будут вносить в потенциальное СП. К примеру, рыночная стоимость долей ГЭХ в генерации без сетей – $4.6 млрд, КЭС /ТГК+сбыты/ — $2.34 млрд. Следовательно, «расклад» 66% ГЭХ и 34% — КЭС. В этом случае Газпрому придется доплатить для достижения желаемых 75%. Если в сделке будут учтены и все прочие активы ГЭХ, то в этом случае стоимость $6.2 млрд, или 73% СП.
Отметим, что в случае объединения образуется энергокомпания с установленной мощностью около 52 ГВт – вдвое больше, чем у текущего лидера отрасли по этому показателю РусГидро. В то же время, мы не видим очевидного синергетического эффекта от подобного объединения. Кроме того, у ФАС могут возникнуть вопросы относительно ограничения конкуренции после этой сделки.
По нашему мнению, проблемы могут возникнуть в ОЭС Урала, где у ГЭХ находятся станции мощностью 3.8 ГВт, а у ТГК КЭС – порядка 5 ГВт, что в совокупности примерно соответствует 20% мощности ОЭС Урала.
Однако практика взаимодействия Газпрома с ФАС показывает, что до продажи активов может и не дойти, а дело ограничится поведенческими условиями в виде согласования ценовых заявок на ОРЭ.
В итоге мы нейтрально оцениваем возможность создания СП для рынка акций ТГК-5, ТГК-6, ТГК-7, ТГК-9. Для акционеров этих компаний схема сделка не предусматривает выставления оферты. Максимум, чего можно ожидать – оценки активов выше рынка для внесения в СП, однако потенциальный рост на этой новости будет носить ограниченный характер. Мы рекомендуем инвесторам повременить с покупкой акций подконтрольных КЭС ТГК»
Источник: Прайм-Тасс
