Рост доходности по государственным долгам угрожает остановить рост мировой экономики

Предполагаемый рост доходности по госдолгам, которому способствует долговый кризис в ЕС и растущий размер долга США, приведет к росту ставок по кредитам для всех видов заемщиков. Вероятно, это  обусловит замедление экономического роста, либо вовсе остановит его.
При этом снижение цен на гособлигации приведет к новому витку делевериджинга, так как гособлигации в настоящий момент принимаются в качестве основного обеспечения при маржинальном кредитовании. (Делевериджинг- англ.- сокращение возможного кредитного лимита вследствии снижения стоимости актива, предоставленного в обеспечение по кредиту. Делевериджинг ведет к сокращению денежной массы данного заемщика- прим. ред. )
Следствием этих процессов станет мировой экономический спад в сочетании с повышенным уровнем инфляции. Ключевой вопрос для России заключается в том, насколько делеверджинг и экономический спад отразятся на сырьевых фьючерсах? С одной стороны, инфляционные опасения будут поддерживать сырье. С другой, предполагаемый экономический спад должен сдерживать спрос на сырье, и рост цен соответственно. Какие факторы перевесят?
Если цены на нефть и металлы останутся на прежнем высоком уровне, либо даже продолжат рост, то экономика России  окажется в более выгодном положении, чем экономики конкурентов. Однако, надо понимать, что «выгодность» будет лишь в том, что экономике удастся сохранить структуру и динамику приблизительно около текущих уровней, в отличии от конкурентов, экономики которых начнут проседать. Говоря другими словами, даже в условиях общемирового спада, сырьевые доходы позволят законсервировать текущее экономическое состояние, но ни о каком взрывном росте, конечно, речи идти не будет. Плюс темпы инфляции, вероятно, будут выше средних.
Почему я думаю, что доходности будут расти? НА самом деле, этот процесс уже начался. Рассмотрим ситуацию по 30-летним гособлигациям США. С начала 80-х годов доходность начала снижение, которое продолжается с коррекциями по текущий день.

График 1 — доходность по гособлигациям США с 1980 года
На графике 1 видны два нисходящих тренда. Тренд 1 берет начало в 1980-х годах, дальнейшая отработка данного тренда происходит в 2002-2005 годах, после чего доходность закрепляется выше данного тренда, то есть происходит пробой, который дает первый сигнал к росту доходности.
Далее доходность тестирует тренд 1 сверху вниз в ходе кризиса 2008 года, когда наблюдалось массовое «бегство в качество», после чего наблюдается рост доходности, что также дает сигнал к дальнейшему развитию восходящего движения.
В тоже время стоит отметить, что доходность все еще остается в рамках тренда 2, сформированного в 90-х годах, который имеет более пологий наклон и больше точек отработки, что делает его более важным, чем тренд 1. Начиная с 2007 года доходность постоянно предпринимает попытки пробить данный тренд вверх, пока безуспешно. Текущее поведение, по моему мнению, указывает на значительную вероятность выхода выше данного тренда, что должно совпасть с фундаментальными событиями.
Фундаментальным обоснованием движения доходности вверх может стать накопление критической суммы госдолга США, утрата госдолгом США статуса «тихой гавани». Также движение доходности вверх может и предположительно должно совпасть с общемировой тенденцией роста доходности по долгам, чему также потенциально будет способствовать развитие долгового кризиса в ЕС, в ходе которого может быть подорвана вера в надеждность гособлигаций как класса активов.
Альтернативный вариант развития событий предполагает дальнейшее движение в рамках канала с верхней границей, совпадающей с трендом 2, нижней границей, проведенной по минимумам 90-х, минимумам 2008 года. Данный вариант предполагает возможность снижения доходности ниже минимумов 2008 года, что вероятно должно совпасть одновременно с катастрофическими внешними событиями, и сохранением долларом и госдолгом США статуса безопасных и качественных активов.
Я отдаю предпочтение сценарию роста доходности по 30-леткам США с целевой зоной 8-10%. Мировая экономика при этом должна войти в фазу стагфляции.
Подтверждением данного сценария должна стать консолидация доходности выше 5% с последующим ростом к 6%, далее 8-10% в течение нескольких лет.
Управляющий активами Волынский Александр