«Мы смещаем фокус внимания с сетевых компаний на генерирующие из-за новостей со стороны правительства РФ о тарифах, приватизации и обещаний поддержки частным инвесторам. На фоне прогнозов чиновников о том, что тарифные ограничения 2012 года затронут больше сети, чем генерацию, мы рекомендуем воздержаться от инвестиций в акции ФСК и МРСК, сосредоточившись на наиболее интересных бумагах генерации.
Власти РФ могут объявить тарифные ограничения для энергокомпаний на 2012 год в сентябре, ожидает директор профильного департамента правительства Максим Соколов. После того как регулятор рассчитает тарифы на электроэнергию для конечных потребителей, не исключена новая корректировка решений для приведения их в рамки ограничений – уже в конце года или в первые месяцы 2012 года. Это означает сохранение регуляторных рисков в отрасли на высоком уровне вплоть до этого времени.
Напомним, что сейчас государство выбирает из довольно широкой вилки динамики тарифов – от 4-6.5% до 13-15%. В наименьшей степени ограничения затрагивают продающие значительную часть электроэнергии на рынке ОГК, в наибольшей – полностью регулируемые сетевые компании. Соколов подтвердил эту логику – по его прогнозу, наиболее вероятно сокращение темпов роста тарифов МРСК и ФСК.
При этом он не исключил возможности пересмотра RAB-тарифов и добавил, что в случае существенного ограничения выручки и прибыли сетевых компаний власти РФ будут согласны с соответствующим снижением инвестпрограмм. По нашим оценкам, вписать тарифы МРСК и ФСК в 4-6.5% роста не получится только за счет снижения инвестиционной программы, следовательно, не исключен пересмотр базовых параметров RAB, в том числе первоначальной базы капитала. Такой сценарий в случае реализации будет негативно воспринят инвесторами.
Кроме того, правительство РФ уточнило список приватизируемых до 2017 года госэнергокомпаний. Обновленные предложения представил президенту Медведеву вице-премьер Шувалов. Согласно им, государство в течение 5 лет может полностью выйти из капитала РусГидро и Интер РАО, сохранив за собой «золотую акцию». В ФСК и Холдинге МРСК власти хотят сохранить контроль – 75% и 51% соответственно.
Продажа стратегическому инвестору даст новые ценовые ориентиры активам, а также повысит на сегодняшний момент недостаточную эффективность капвложений госкомпаний и улучшит их операционные результаты. Идут разговоры о продаже отдельных МРСК, но какие МРСК продавать и когда, не решено. Мы полагаем, что напоминание о приватизации МРСК вряд ли окажет позитивное воздействие на котировки, учитывая высокую вероятность пересмотра тарифов на 2012 год.
Наше осторожное отношение к акциям сетевых компаний косвенно подтверждают и планы Минэнерго разработать экономические меры, которые заставят крупных промышленных потребителей повременить с развитием собственной генерации. Скорее всего, компромисс между потребителями и производителями будет достигнут в результате сильного ограничения сетевых тарифов.
Контрастом на этом негативном новостном фоне выглядят слова поддержки со стороны премьер-министра РФ Путина в адрес иностранных стратегических инвесторов российской теплогенерации – германского E.ON и итальянской Enel. Тепло-ОГК, работающие в промышленных районах, – Э.ОН Россия, Энел ОГК-5 и ОГК-1 – окажутся в наибольшем выигрыше и в случае реализации вышеупомянутых планов Минэнерго.
Итак, учитывая вышесказанное, мы рекомендуем инвесторам воздержаться от покупок акций ФСК и МРСК, и в том числе Холдинга МРСК. На наш взгляд, текущие рыночные котировки по сетям в целом отражают самый худший сценарий развития отрасли, однако рост возможен только при окончательном установлении тарифных сценариев. Таким образом, сетевой сектор может не показать значительной положительной динамики вплоть до конца текущего года.
Что касается бумаг генерирующих компаний, то мы положительно оцениваем перспективы роста ОГК-4 и ОГК-1. Кроме того, известия о приватизации могут стать драйвером роста и для акций РусГидро и Интер РАО».
Источник: Прайм-Тасс
