«Увеличение добычи угля – главный фактор привлекательности. Порядка 75% EBITDA* Мечела приходится на добывающий сегмент, основной продукцией которого является металлургический, энергетический уголь и ЖРС. В период 2011-2016 гг. на данном сегменте предполагается нарастить добычу сырого коксующегося угля на 60%, а энергетического /включая такие виды металлургических углей как PCI и антрациты/ на 90%. Рост будет возможен благодаря развитию Южного Кузбасса и освоению Эльгинского угольного месторождения.
Страны АТР – основной рынок. Страны АТР характеризуются высокими темпами экономического роста, спрос на коксующийся и энергетический уголь будет увеличиваться в этом регионе. Поэтому увеличение продаж угля Мечела будет удовлетворено спросом со стороны АТР.
Финансовое положение компании улучшается. Благодаря увеличению производственных показателей мы ожидаем удвоение EBITDA* и трехкратный рост чистой прибыли к 2014г. Соотношение Чистый долг/EBITDA* по нашим оценкам снизится с 3X в 2011г. до 2X в 2014г.
Префы привлекательнее обыкновенных акций. На ближайшие 3 года у Мечела запланирована обширная программа капитальных затрат, которую не удастся профинансировать только из операционного денежного потока. Ввиду высокого уровня долга, часть затрат может быть профинансирована средствами от IPO сырьевого сегмента, которое, вероятнее всего, состоится в конце этого — начале следующего года. Поэтому вся фундаментальная привлекательность обыкновенных акций может быть нивелирована эффектом IPO. Согласно Уставу, на привилегированные акции Мечел выплачивает 20% от чистой консолидированной прибыли, поэтому именно префы станут основным бенефициаром роста прибыльности Мечела в ближайшие годы.
Фундаментальная оценка предпочтительнее сравнительной. Ввиду высоких темпов роста добычи угля у Мечела, мы считаем, что оценка по методу дисконтированных денежных и дивидендных потоков более разумна, чем оценка по методу мультипликаторов, а высокие мультипликаторы 2011-2012гг. не являются показательными.
Мы провели оценку обыкновенных акций Мечела по методу DCF и привилегированные ADS — методом DDM. По итогам оценки мы определили целевые стоимости и рекомендации 34,4 и 12 долл США и рейтинги «держать» и «Покупать» соответственно».
Источник: Прайм-Тасс
