«С 16 июня, когда мы рекомендовали открыть короткие позиции по еврооблигациям Венгрия 41 по цене 109% от номинала, выпуск потерял в цене более чем 4 пункта, доходность выросла на 30 б.п., а Z-спред расширился более чем на 100 пунктов. Неудивительно, что пятилетние кредитные дефолтные свопы демонстрируют еще более значительную волатильность, расширившись более чем на 150 б.п.
Примечательно, что даже текущие уровни отражают недавний рост с еще более низких значений начала августа, когда котировки выпуска Венгрия 41 – на фоне общего нежелания инвесторов иметь дело с рискованными активами – упали почти до номинала.
Хотя по спреду уровень, предусмотренный нашей рекомендацией, уже был достигнут, воздействие, по нашему мнению, в основном оказывали внешние факторы. Однако мы по-прежнему полагаем, что может усилиться поток внутренних негативных новостей, в связи с чем рекомендуем сохранять короткие позиции.
Мы хотим напомнить, что по итогам анализа мы пришли к выводу о том, что фискальная политика правительства Венгрии слишком сконцентрирована на росте и, как следствие, ее результаты во многом зависят от благоприятной внешней обстановки /собственных факторов роста у Венгрии явно недостаточно/. Мы, соответственно, заключали, что реализуемая политика фактически усиливает и без того высокую чувствительность Венгрии к воздействию внешних факторов, вместо того чтобы ослаблять ее.
Этим летом вновь начала вызывать сомнения сила швейцарского франка, а зависимость от нее венгерских муниципальных еврооблигаций – лишь одно из подтверждений возросших суверенных рисков. Но принципиальное значение имеет ухудшение фундаментальных показателей самой венгерской экономики, что ставит под угрозу реализацию бюджетно-налоговой стратегии правительства /а значит, предполагает более широкие спреды по его обязательствам в иностранной валюте/.
Во втором квартале ВВП вырос на 1,5%, что существенно ниже предыдущего и прогнозировавшегося показателей /2,5%/. К предыдущему кварталу рост оказался нулевым, что на фоне общеевропейского спада можно даже назвать положительным результатом. В июне темп роста промышленного производства снизился до 1% в годовом сопоставлении, что стало минимальной прибавкой с конца 2009 г. Значения индикаторов уверенности, основанных на данных опросов, либо продолжают снижаться /индексы экономических настроений и уверенности в деловых кругах/, либо остаются практических на прежних уровнях /индекс уверенности потребителей/. Вокруг одних и тех же значений колеблются обороты розничной торговли /в июне, к примеру, был зафиксирован спад на 0,5% относительно прошлогоднего результата/. Все приведенные факты говорят о том, что во втором полугодии экономика, в лучшем случае, продолжит неспешный рост, если только не притормозит еще.
Согласно нашим расчетам, гипотетически отношение долга к ВВП может опуститься ниже 60% /о таких целях заявляет правительство/, при условии, что реальный рост экономики будет не менее 3% в течение пяти лет подряд при среднем уровне инфляции в 3,3%. Если в последнее время экономический рост не превышает и 1%, то темпы в 3% представляются маловероятными, поэтому мы приходим к выводу, что единственно возможным вариантом остается более высокий уровень инфляции. Впрочем, это тоже не вариант, если учесть специфику Венгрии в части заимствований в иностранной валюте /не говоря уже о независимости центрального банка, которая по-прежнему оставляет сильное впечатление/.
Венгерское правительство не так давно понизило собственный прогноз роста с 3,1% до 2%, не отказываясь при этом от своих целей по снижению бюджетного дефицита и госдолга. И вновь нас впечатляет решимость, с которой правительство берется за «починку» национальных финансов, но невозможно оставить без внимания существенные риски исполнения в не вызывающих оптимизма реалиях как внутри страны, так – все в большей степени – за ее пределами.
Рыночный взгляд: до сих пор наша рекомендация обеспечивала неплохой результат, но мы ожидаем дальнейшего снижения котировок под воздействием преимущественно внутренних факторов. Инвесторам, уже открывшим позиции, мы рекомендуем пока не закрывать их с учетом возможности появления негативных новостей».
Источник: Прайм-Тасс
