«Доходность портфеля наших рекомендаций за прошлую неделю оказалась отрицательной /-0,12%/, хотя индекс EMBIG прибавил 0,995%. С конца апреля накопленный доход составляет +3,67% против +5,92% по индексу EMBIG. Хотя динамика нашего портфеля может вызвать разочарование, обратим внимание, что в рамках индекса EMBIG Латинская Америка опередила регион Центральной/Восточной Европы, Ближнего Востока и Африки, а при большем количестве стран с относительно высокими кредитными рейтингами /например, Перу, чей рейтинг на прошлой неделе агентство S&P повысило до уровня BBB/ длинный участок кривой плотнее следовал за повышением котировок госбумаг США. Отметим, что спред EMBIG за неделю расширился лишь на 2 б.п.
Неоднозначными оказались результаты рекомендаций из категории особых ситуаций, но наиболее сильное негативное воздействие на динамику портфеля оказали выпуски Белоруссия 15 и особенно БТА Банк 18, котировки которых резко упали на исключительно низких торговых оборотах. Тем не менее, мы считаем, что рынок переоценивает базовые риски Белоруссии. Что касается БТА Банка, то наша первоначальная рекомендация остается в силе, поэтому весовой коэффициент бумаг банка незначительно увеличивается. Порадовала компания «Жаикмунай»: как мы и предсказывали, последняя отчетность показала, что компания входит в новую фазу развития с потенциально более значительными доходами и меньшей долговой нагрузкой.
Другие одиночные рекомендации продемонстрировали в целом положительную динамику, а обязательства ДТЭК и «Метинвеста» – динамику лучше рынка. По рекомендованным коротким позициям наблюдалось расширение спредов /особенно в случае Венгрии/, но при более длительной дюрации они получили поддержку за счет сглаживания кривой казначейских обязательств США. Парные рекомендации, основанные на сравнительной стоимости, дали разные результаты, хотя сужение спреда Банка Москвы относительно ВТБ продолжается.
На этой неделе мы дополняем портфель парной рекомендацией покупать выпуск ТМК 18 при продаже бумаг Евраз 18 со ставкой купона 6,75% годовых. В ходе летних распродаж разница в Z-спредах заметно увеличилась, достигнув исторических максимумов. Представленные в минувшую пятницу результаты деятельности ТМК за январь-июнь свидетельствуют о прочном положении компании и ее стремлении к уменьшению долговой нагрузки.
Реакция рынка на пятничную публикацию статистики по рынку труда в США пока проявилась не в полной мере, но наши предсказания относительно весьма высокой вероятности рецессии в США и дополнительных мер денежно-кредитного стимулирования, по всей видимости, сбываются. Рынки акций уже вряд ли можно назвать перепроданными, поэтому волатильность, скорее всего, сохранится в преддверии заседания Комитета по операциям на открытых рынках ФРС. Проблемы зоны евро все так же далеки от разрешения. Однако предоставляемая центральными банками ликвидность поддерживает рынки, в отличие от ситуации при зарождении кризиса в 2008 г.
Мы по-прежнему придерживаемся осторожных оценок, но понимаем, что отложенная наличность может пойти на рынок после наблюдавшегося в последнее время расширения спредов, поскольку возможные действия ФРС представляют перед концом квартала риски для инвесторов, оставшихся с деньгами. Впрочем, мы рекомендуем по возможности продавать бумаги при повышении котировок, в первую очередь в длинном конце кривой, ввиду вероятного ослабления рынка осенью и появления дополнительного предложения».
Источник: Прайм-Тасс
