«После удручающей статистики по августовской занятости в США мы полагаем, что спрос на рисковые активы /в том числе и на долги ЕМ/ не вернется на рынки вплоть заседания ФРС 20-21 сентября.
Мы не сомневаемся, что QE3 состоится, однако форма реализации нового пакета поддержки не гарантирует рост спроса на рисковые активы, хотя стимулы от ФРС с 2009 года непременно подогревали аппетит к риску.
Долговые проблемы Европы в августе сосредоточилось в Италии и Испании. Масштабные покупки ЕЦБ госбумаг данных стран помогли предотвратить дальнейший стремительный рост доходности. Дополнительной точкой напряженности стал повышенный спрос на ликвидность в еврозоне.
Нерешенными остаются вопросы о расширении полномочий EFSF, втором пакете помощи и очередном транше из первого bailout для Греции. Вероятен скачок на долговом рынке Италии. Решительных мер от властей еврозоны в сентябре ждать вряд ли стоит.
Бегство из рисков привело к существенному снижению цен российских евробондов в августе. Падение котировок по отдельным выпускам достигало 5-6 п.п.
Мы считаем маловероятным положительную динамику в евробондах в сентябре, в лучшем случае делая ставку на нейтральные итоги месяца. Первичный рынок продолжит пустовать. Считаем целесообразным переждать большую часть сентября в евробондах Транснефти, Газпрома, Сбербанка и Синека.
Под давлением со стороны профицитного бюджета и оттока капитала запасы рублевых средств банковской системы в сентябре продолжат сокращаться с последующим ростом ставок денежного рынка. Мы ожидаем снижения суммарной величины остатков на корсчетах и депозитах к концу сентябрьского налогового периода примерно до RUB750 млрд. /–17%/, и чистой ликвидной позиции до RUB0-150 млрд.
Ввиду ожидаемого сужения базы ликвидности ставки МБК к концу месяца могут превысить стоимость депозитов овернайт с ЦБ /сейчас 3.5%/ на 1.0-1.5 п.п., а ставки по междилерскому РЕПО на 1-день способны обогнать минимальную ставку на 1 день по РЕПО с ЦБ /сейчас 5.5%/.
Доходности ОФЗ в августе выросли в среднем на 20-40 бп в зависимости от дюрации выпусков. В сентябре ожидаем дальнейшего роста рыночных доходностей на 5-15 бп в терминах.
Минфин пока существенно не меняет сентябрьские планы по размещению ОФЗ /RUB130 млрд./; мы считаем, что ведомству удастся разместить максимум RUB50 млрд. Навес первичного предложения будет оставаться фактором повышения доходностей госбумаг.
Пониженная рыночная активность в сентябре сохранится, факторов для оживления первичного рынка не видим: в сложившихся условиях рынок будет рассматривать исключительно качественных заемщиков.
При формировании спекулятивных позиций в рублевых облигациях призываем руководствоваться критерием «ликвидность» и жертвовать критерием «интересная доходность» в случае если первый критерий не выполняется».
Источник: Прайм-Тасс
