«Сбербанк /целевая цена $4.7; потенциал роста 70%/
Капитализация — $61.6 млрд.; P/E 2011 – 5.8; P/BV 2011 – 1.6
Сбербанк России <SBER> является крупнейшим банком Российской Федерации и СНГ. Его активы составляют более четверти активов банковской системы страны /27%/, а доля в банковском капитале находится на уровне 26%. Кредитный портфель Сбербанка включает в себя около трети всех выданных в стране кредитов ? 32% розничных и 31% корпоративных кредитов. Филиальная сеть Сбербанка включает 17 территориальных банков и около 20 тысяч подразделений по всей стране.
Недавно Сбербанк опубликовал очень сильный финансовый отчет по МСФО за 2-й квартал 2011 г., который оказался существенно лучше ожиданий рынка. Совокупный кредитный портфель вырос на 6.8% к/к, что превышает среднерыночный показатель в 5.9%. При этом розничный кредитный портфель вырос на 8.1%, а корпоративный – на 5.2%. Продолжило улучшаться качество активов: доля просроченной задолженности /90 дней и более/ снизилась на 0.6 п.п. до 6.6% от совокупного кредитного портфеля. Отчисления в резервы снизились на 2.7% до 660 млрд. руб. и составили 9.8% от совокупного кредитного портфеля. При этом коэффициент покрытия просроченной задолженности резервами остается на высоком уровне /149%/.
Чистый процентный доход вырос на 7% к/к на фоне роста процентного дохода в сегменте розничного кредитования на 6.6% и на 3% в сегменте корпоративного кредитования. Средняя доходность по активам выросла на 1.1 п.п. до 11.1%, тогда как стоимость фондирования снизилась еще на 0.2 п.п. до 3.5%. В результате, чистая процентная маржа во 2-м квартале улучшилась на 27 б.п. и составила 6.3%. Чистый комиссионный доход вырос на 16% в квартальном сопоставлении, в основном за счет роста объема операций с банковскими картами, продажи страховых контрактов и выпуска гарантий.
Чистая прибыль Сбербанка за 1-е полугодие составила 176.1 млрд. руб., что почти в 3 раза больше уровня 1-го полугодия прошлого года. Рост чистой прибыли привёл к существенному улучшению рентабельности: показатель ROE в годовом исчислении достиг внушительных 33.2%. В результате, руководство банка отозвало свой прогноз по чистой прибыли на весь 2011 г. в 250-270 млрд. руб., который с учетом промежуточных результатов представлялся все более консервативным. Новый прогноз, однако, озвучен не был.
Негативным фактором, который в последние недели оказывал давление на котировки акций Сбербанка, является неопределенность относительно приватизации 7.6%-го пакета банка. Напомним, что сделку ранее предполагалось осуществить в сентябре-октябре текущего года, однако августовское падение мировых рынков акций поставило эти планы под сомнение. По словам главы Сбербанка Г. Грефа, почти все документы для продажи госпакета банка уже подготовлены, и в настоящее время ЦБ ждет «окна» для приватизации, хотя по конкретным срокам решение еще не принято. Учитывая ожидаемое в ближайшие месяцы улучшение ситуации на мировых фондовых рынках, мы оцениваем как достаточно высокую вероятность того, что приватизация все-таки состоится в намеченные сроки.
После сильного падения во время недавней коррекции, Сбербанк торгуется с существенным дисконтом по отношению как к зарубежным, так и российским банкам. Так, прогнозный коэффициент P/E Сбербанка на 2011 г. составляет лишь 5.8 против 7.2 у аналогов с развивающихся рынков и 6.6 у российских аналогов. Мы считаем такой дисконт неоправданным, учитывая хорошие фундаментальные показатели Сбербанка. Отметим, что в августе Г. Греф и его заместитель увеличили свои доли в Сбербанке в два раза, что указывает на их уверенность в бизнесе банка и привлекательность оценки. Мы рекомендуем последовать их примеру».
Источник: Прайм-Тасс
