Обзор эмитента ГМК НорНикель, — ОАО "Московский Фондовый Центр"

ГМК Норильский никель – крупнейший в мире производитель никеля и палладия, один из крупнейших производителей платины и меди. Производственные подразделения Группы находятся на трех континентах в пяти странах мира – России, Австралии, Ботсване, Финляндии и ЮАР.

Основные российские производственные подразделения Группы являются вертикально интегрированными.
07 июня компания опубликовала отчетность по МСФО за 2011 год, что дает нам возможность переоценить справедливую стоимость акций.
Чистая прибыль НорНикеля выросла за период на 17%, до $3,626 млрд. Выручка ГМК возросла на 11%, до $14,122 млрд., показывая замедление темпов роста. Выручка от реализации металлов достигла $13,297 млрд., что на 10% выше показателя 2010 года, при том, что прошлый год на рынке цветных и драгоценных металлов отличался высокими ценами и качественным спросом. Это несколько хуже наших ожиданий и мы полагаем, что и текущий год не станет излишне позитивным для компании.


Физические объемы реализации никеля в 2011 году не изменились по сравнению с 2010 годом — 296 тыс. тонн. Реализация готового никеля, произведенного предприятиями компании, практически сохранилась на уровне 2010 года и составила 284 тыс. тонн. Снижение объема реализации никеля, произведенного на Таймырском и Кольском полуостровах, на 6 тыс. тонн было компенсировано увеличением реализации никеля, произведенного никелерафинировочным заводом Norilsk Nickel Harjavalta на 5 тыс. тонн, что связано с оптимизацией марочности реализуемой продукции.
Данные за прошлый год и за I квартал нынешнего года позволяют предположить дальнейшее замедление темпов роста показателей.
Так, в I квартале ГМК сократила выручку от продаж никеля, на 33% к аналогичному периоду 2011 года, при том, что в I квартале снижение производства не наблюдалось – на результате сказалось резкое падение цены на металл, которая вряд ли по итогам 2012 года покажет подъем по сравнению с прошлым годом. Мировая экономика демонстрирует рецессионные настроения, которые давят, прежде всего, на тяжелую промышленность – основного потребителя никеля. Кроме того, текущий год при снижении спроса характеризуется избытком предложения металла за счет запуска новых проектов.
Долгосрочная стратегия развития компании предполагает дальнейшее снижение доли никеля в выручке. ГМК в условиях кризиса стремится к большей диверсификации бизнеса, увеличивая долю других направлений, в частности, меди и платиноидов. Предполагается, что к 2025 году в выручке доля никеля составит 31% (по итогам 2011 года она составляла 51%), доля меди составит не более 18% (по сравнению с 25% на 2011 год), а вот доля платины и палладия должна увеличиться до 36% (на 2011 год только 24%).
Кроме того, 3% к 2025 году будет приходиться на долю новой продукции (молибденовый и железистый концентраты).
Планы очень интересны с точки зрения развития предприятия и сохранения его лидирующих позиций на мировом рынке, однако, в краткосрочной перспективе они требуют глубокого переформатирования бизнеса, включения в новые проекты. Так, сейчас ГМК изучает возможность покупки медных, железорудных и угольных месторождений в Азии и Африки. В связи с этим в ближайшие годы ожидается сохранение высокого уровня капитальных затрат (более 30%) и снижение прибыльности компании, хотя компания остается среди лидеров крупного российского бизнеса по уровню рентабельности и эффективности управления.
Кроме того, компания демонстрирует низкий уровень долговой нагрузки (меньше единицы при среднем по российским компаниям 1,2).
Однако с точки зрения оценки стоимости акций сейчас большую роль играют именно негативные факторы, не позволяющие в перспективе 1-2 лет увидеть значительный потенциал роста.
На котировках также сказывается затянувшийся конфликт акционеров и значительная переоценка акций ГМК относительно других «голубых фишек». Так что мы не рекомендуем долгосрочным инвесторам сейчас открывать новые позиции по бумагам компании.
На вчерашнее закрытие потенциал роста котировок составлял менее 13% относительно справедливой цены.
Все рекомендации ОАО «МФЦ».
Обращаем внимание на то, что мы меняем долгосрочные рекомендации:
— по акциям Роснефти с «ДЕРЖАТЬ» до «ПОКУПАТЬ» в связи с падением котировок и переоценкой справедливой цены.
— по акциям НОВАТЭКа с «ДЕРЖАТЬ» до «ПОКУПАТЬ» в связи с предстоящим buyback и падением котировок.
— по привилегированным акциям Татнефти с «ДЕРЖАТЬ» до «ПОКУПАТЬ» в связи с падением котировок.