Мечел опубликовал финансовую отчетность по US GAAP за 1К12.
Несмотря на тяжелую ситуацию на рынках, все сегменты, кроме горнодобывающего, показали улучшение рентабельности на уровне EBITDA по сравнению с 4К11. Чистая прибыль выросла, что является хорошей новостью для владельцев привилегированных акций. Долговая нагрузка остается самой тяжелой в отрасли.
Мы оцениваем результаты умеренно-позитивно, отмечая, что ключевой момент для компании – рефинансирование краткосрочной задолженности. Если компании удастся договориться с кредиторами, мы ожидаем дальнейшего улучшения показателей на фоне роста цен на сталь на внутреннем рынке и ослабления рубля.
Бумага остается самой рискованной в секторе, но и одной из самых перепроданных. Мы оцениваем справедливую стоимость обыкновенных акций Мечела в 319 рублей и ставим рекомендацию ПОКУПАТЬ.
Инвестиционные факторы.
- Все сегменты, кроме горнодобывающего, показали рост выручки, по сравнению с 4К11;
- Рентабельность по EBITDA также улучшилась по всем сегментам, кроме горнодобывающего. Металлургический сегмент вышел из убытка, ферросплавный – сократил его на треть;
- На «Южном Кузбассе» в мае возобновлена добыча угля на шахте Сибиргинская, полным ходом идут работы по строительству второй очереди шахты. Проект на Эльге подходит к стадии коммерческой реализации. В итоге горнодобывающий сегмент должен показать заметное улучшение в 2-3 кварталах;
- Рост цен на сталь и ослабление рубля поддержат показатели в 2К12.
Факторы риска.
- Долговая нагрузка остается крайне тяжелой;
- Ценовая конъюнктура на сырьевых рынках не показывает признаки улучшения.
1К12 был тяжелым для большинства металлургов, это уже показали отчетности других компаний сектора. Цены были относительно низкими, рубль укрепился. Поэтому, по сравнению с 4К11 результаты Мечела выглядят не так плохо.
Выручка осталась на прежнем уровне, рентабельность по EBITDA снизилась против 4К11 из-за падения в добывающем сегменте, который остается основным источником дохода в компании. Рентабельность по чистой прибыли выросла по сравнению с 4К11.
Явное ухудшение показал только добывающий сегмент, мы полагаем, что это связано с проблемами, которые компания испытывала с угольными активами. Ряд шахт на «Южном Кузбассе» простаивал в начале года. Кроме того, у регулятора были претензии к угольным активам Мечела, что затрудняло эксплуатацию ряда объектов. Цены на сырье выглядели не очень стабильно в 1К12.
В 2К12 на «Южном Кузбассе» возобновлена добыча угля на шахте Сибиргинская, полным ходом идут работы по строительству второй очереди шахты, по завершении которых её производственные мощности увеличатся до 2,4 млн. тонн коксующегося угля в год. Масштабный проект на Эльге может выйти на стадию производства концентрата коксующегося угля уже летом – и начнет приносить выгоду компании. В результате показатели горнодобывающего сегмента должны вновь улучшиться в 2-3 кварталах. Омрачает ситуацию только продолжающееся снижение спроса и слабая ценовая конъюнктура на сырьевых рынках.
Остальные сегменты показали улучшение и на уровне выручки и на уровне рентабельности. Металлургический сегмент вновь стал рентабельным на уровне EBITDA, убыток по ферросплавному сегменту сократился. Ожидания на 2К12 у нас оптимистичные – цены на сталь и сплавы на внутреннем рынке показывают укрепление во втором квартале, на фоне снижения цен на сырье это должно поддержать дальнейшее укрепление рентабельности. Окажет поддержку и ослабление рубля.
В целом ожидаем улучшения показателей в 2К12, восстановления рентабельности в горнодобывающем сегменте и роста – в стальном и ферросплавном. Последний может вновь стать прибыльным по EBITDA.
Свободный денежный поток вышел из минуса (и составил $61 млн.) благодаря неплохому операционному потоку и сокращению инвестиций. Однако для обслуживания долга его по-прежнему недостаточно (305 млн. – отток денежных средств по финансовой деятельности в 1К12). Долговая нагрузка остается крайне тяжелой, хотя чистый долг и снизился на скромные 1,1%. Компании нужно в ближайшее время договориться о рефинансировании краткосрочной части задолженности, которая составляет почти $2,5 млрд., и покрывается денежными средствами только на 17%. Это ключевой момент, который определит дальнейшую судьбу предприятия. Мы все же склонны считать, что Мечелу удастся договориться с кредиторами. Сегодня должна состояться встреча с инвесторами, где руководство может озвучить новые подробности по переговорам.
На фоне российских аналогов бумага уже не выглядит дорогой даже в свете весьма консервативных прогнозов. К зарубежным металлургическим компания торгуется с чувствительным дисконтом, однако отчасти он оправдан повышенным риском вложения в Мечел.
В целом мы умеренно позитивно оцениваем отчетность и ждем улучшения показателей в 2К12. Мечел остается наиболее рискованной бумагой в секторе, но при благоприятном внешнем фоне и позитивных новостях по реструктуризации долга, может показать хороший рост. Наша цель по бумаге – 319 рублей. Рекомендация – ПОКУПАТЬ.
Восстановление чистой прибыли делает привлекательными привилегированные акции компании. Выплаты по итогам 2011 года порадовали инвесторов. Однако в полной мере интерес к этим бумагам может вернуться только ближе к концу года, когда будет понятно, сможет ли компания договориться с кредиторами и получит ли существенную прибыль. Тогда префы Мечела смогут снова стать неплохой дивидендной идеей.
