Новые выпуски Банка Петрокоммерц БО-2 и БО-3 – участие интересно.
Банк Петрокоммерц с 15 августа открыл книгу заявок на покупку облигаций серии БО-2 объемом 3 млрд рублей и БО-3 объемом 5 млрд рублей. Закрытие книги запланировано на 21 августа в 16:00, а размещение выпуска планируется провести 23 августа.
Ориентир по ставке 1-го купона по выпуску БО-2 находится в диапазоне 9,25-10% годовых, доходность к годовой оферте – 9,46-10,25% годовых. Выпуск БО-3 маркетируется по ставке 1-го купона в диапазоне 9,5-10,25% годовых, доходность к 1,5 годовой оферте – 9,73-10,51% годовых.
На наш взгляд, участие в обоих выпусках интересно от середины диапазонов по доходности: БО-2 от 9,7% годовых, БО-3 от 10% годовых.
Ключевые моменты.
- Банк Петрокоммерц – универсальная кредитная организация, входящая в ТОР-30 крупнейших российских банков, а также является одним из активов Группы ИФД КапиталЪ;
- Основным акционером банка является компания Reserve Invest Holding /Cyprus/ Limited, входящая в группу ИФД КапиталЪ, которой принадлежит 79,39%;
- По версии Эксперт РА, по итогам 2011 года Петрокоммерц занимает 4-е место в России среди факторов;
- Совокупные активы за 2011 год выросли на 10% до 200 млрд рублей, а за 1П12 их рост составил 20% до 240 млрд рублей;
- Рост кредитного портфеля за 1П12 вырос на 14% до почти 143 млрд рублей;
- Чистая прибыль по итогам 1П12 достигла уровня 2,3 млрд рублей против 450 млн рублей за 2011 год;
- Достаточность капитала TCAR по МСФО по итогам 2011 года находилась на уровне 18,8% (2010 год – 21,2%);
- Достаточность капитала Н1 по РСБУ понизилась до 11,74% на 01.08.12 с 12,18% на 01.01.12.
Кредитный портфель и ликвидность.
Оценка финансового состояния банка проводится на основании отчетности по МСФО за 2011 год, а также данных по итогам 1-о полугодия 2012 года.
По итогам 2011 года кредитный портфель Банка Петрокоммерц вырос на 21% и достиг отметки 149 млрд рублей, что несколько ниже среднеотраслевого темпа роста – 30%.
В структуре кредитного портфеля почти 90% приходится на корпоративное кредитование (135 млрд рублей), на розничный портфель приходится – 14 млрд рублей.
По итогам 1П12 кредитный портфель-нетто показал прирост на уровне 10%. За первые 6 месяцев банку удалось нарастить розничный кредитный портфель на 3% до 15,4 млрд рублей, а корпоративный на 11,5% до 114 млрд рублей (без учета факторинга). Стоит отметить, что около 11% корпоративного кредитования занимает факторинг.
Банк имеет хорошо диверсифицированную структуру корпоративного портфеля: строительство – 15,5%, торговля – 11,4%, производство — 9,8%, финансы и лизинг – 6,5%.
В структуре розничного портфеля около 60% приходится на потребительские кредиты, еще 36% — на ипотеку.
На наш взгляд, кредитный портфель Банка Петрокоммерц не отличается особенно высоким качеством. Доля NPL свыше 90 дней с совокупном ссудном портфеле по итогам 2011 года находилась на уровне 9,8%, что хотя и ниже уровня 2010 года (13,6%), но является высоким уровнем.
Банк проводит довольно консервативную политику в области формирования резервов. Значение соотношения Резервы/Просроченная задолженность по итогам 2011 года находилось на уровне 122%. Таким образом, объем «плохих кредитов» с небольшим запасом покрывается сформированными резервами. Объем сформированных резервов за прошлый год вырос на 1% до почти 18 млрд рублей. При этом норма резервирования банка по итогам минувшего года находилась на уровне 12% (2010 год – 14,3%).
Ликвидная позиция Банка Петрокоммерц на начало года была комфортной. Доля денежных средств в активах банка составляет 14% или чуть более 28,4 млрд рублей. Портфель ценных бумаг кредитной организации на конец прошлого года превышал 22 млрд рублей.
В конце августа текущего года банку необходимо погасить облигации 6-й и 7-й серий по 3 млрд рублей каждая. При этом в рамках оферты свыше половины займа 7-й серии было выкуплено в феврале 2011 года. Таким образом, объем погашения не превышает 4,3 млрд рублей. Мы полагаем, что ликвидная позиция банка не вызывает беспокойства по поводу предстоящих погашений. Однако мы полагаем, что макетируемые в настоящий момент выпуски частично будут направлены на рефинансирование погашаемых в ближайшем будущем долгов.
Фондирование.
Основной базой фондирования Банка являются средства клиентов. Их доля в фондировании кредитной организации на конец 2011 года составляла около 82% или 140,6 млрд рублей. Отметим небольшое увеличение доли клиентских средств банка по сравнению с уровнем конца 2010 года, когда ее значение было несколько ниже и составляло 77%.
За минувший год банку удалось нарастить депозиты лишь на 19%. При этом в среднем по банковской системе депозиты за 2011 год продемонстрировали прирост на 23,7%.
На начало текущего года доля выпущенных долговых ценных бумаг в фондировании банка составляла 4,3% или 7,4 млрд рублей. При этом все выпуски являются рублевыми. После размещения двух новых выпусков с учетом погашения 6-й и 7-й серии объем выпущенных долговых обязательств вырастет до более чем 11 млрд рублей.
Показатель Кредиты/Депозиты по итогам прошлого года находился на уровне 123% против 106% на конец 2010 года. Значение показателя говорит о средней зависимости банка от рыночного фондирования.
Показатели достаточности капитала банка находятся на высоком уровне, хотя для его значений характерна тенденция к снижению. Достаточность капитала TCAR по МСФО по итогам 2011 года находилась на уровне 18,8% (2010 год – 21,2%). Достаточность капитала Н1 по РСБУ понизилась до 11,74% на 01.08.12 с 12,18% на начало 2012 года.
Финансовые результаты.
За 2011 год темп снижения процентных доходов банка составил 2% (до 13,6 млрд рублей), в то время как процентные расходы понизились более заметно – 11% (до 7,3 млрд рублей). Благодаря этому чистые процентные доходы до создания резервов показали рост на 11% и составили 6,3 млрд рублей.
По итогам 1П12 процентные доходы составили 8,4 млрд рублей, что на 35% выше показателя за аналогичный период прошлого года. При этом процентные расходы за первые 6 месяцев текущего года выросли на 77% до 4,9 млрд рублей по сравнению с уровнем по итогам 1П11 года.
В области формирования резервов следуем отметить снижение отчислений в резервы с 3,4 млрд рублей на конец 2010 года до 2 млрд рублей на конец 2011 года.
По итогам 1П12 в структуре непроцентных доходов положительным фактором формирования высокого уровня чистой прибыли послужило увеличение комиссионных доходов (на 9% до 648 млн рублей), доходов от операций с иностранной валюты (в 7 раз до 1 млрд рублей) по сравнению с уровнем 1П11.
Чистая прибыль банка за прошлый год выросла в 2 раза до 447 млн рублей. Значение чистой прибыли за 1П12 достигло уровня 2,3 млрд рублей, что в 5 раз выше значения за 1П11 и в 5,2 раза выше уровня 2011 года.
Рентабельность активов Банка Петрокоммерц по итогам 2011 года была невысокой и составила 0,3% (против 0,1% на конец 2010 года), рентабельность капитала банка выросла с 0,8% (2010 год) до 2,6% (2011 год). Показатели рентабельности за 1П12 показали значительный рост: рентабельность активов – 2,1%, рентабельность капитала – 17,9%. Мы позитивно оцениваем финансовые результаты Банка Петрокоммерц по итогам 1П12. Банк демонстрирует хорошую прибыльность, высокий уровень достаточности капитала, приемлемый уровень ликвидности. Слабым местом является качество кредитного портфеля банка.
Позиционирование выпуска облигаций Банка Петрокоммерц БО-2 и БО-3 Банк Петрокоммерц с 15 августа открыл книгу заявок на покупку облигаций серии БО-2 объемом 3 млрд рублей и БО-3 объемом 5 млрд рублей. Закрытие книги запланировано на 21 августа в 16:00, а размещение выпуска планируется провести 23 августа. Ориентир по ставке 1-го купона по выпуску БО-2 находится в диапазоне 9,25-10% годовых, доходность к годовой оферте – 9,46-10,25% годовых. Выпуск БО-3 маркетируется по ставке 1-го купона в диапазоне 9,5-10,25% годовых, доходность к 1,5 годовой оферте – 9,73-10,51% годовых.
На рынке рублевого корпоративного долга эмиссии банков со схожими кредитными рейтингами, как и у Петрокоммерца, представлены довольно широко. Отметим, что бонды Номоса (Ва3/-/ВВ), Зенита (Ва3/-/В+), Русского Стандарта (Ва3/В+/В+) торгуются выше кривой Петрокоммерца. Однако, учитывая ближайшее погашения двух займов (конец августа 2012 года), а также недостаточную ликвидность биржевого выпуска, в оценке справедливого уровня доходности Банка Петрокоммерц ориентироваться на обращающиеся выпуски неадекватно. Таким образом, ориентирами для оценки планируемых выпусков Петрокоммерца будут служить торгующиеся бонды вышеперечисленных банков. Так, к кривой банка Зенит, премии по обоим выпускам БО-2 и БО-3 составляют от 70 до 150 б.п., к кривой Банка Русский Стандарт – от 15 до 75 б.п. С одной стороны, качетсво кредитного порфтеля Банка Петрокоммерц находится на одном из самых низких уровней среди банков-аналогов. С другой стороны, высокие показаетли прибыльности и рентабельности за 1П12, делают инвестиции в долги данного эмитента привлекательными с точки зрения риск/доходность.
На наш взгляд, участие в обоих выпусках интересно от середины диапазонов по доходности: БО-2 от 9,7% годовых, БО-3 от 10% годовых.
