Интер РАО ЕЭС: понижение рекомендации, — UFS Investment Company

После понижения прогнозов руководства компании по EBITDA и публикации слабых результатов за 1П12
мы пересматриваем прогнозы по финансовым показателям компании и снижаем оценку справедливой стоимости до 3,5 копеек за бумагу.

Поводов для роста до конца года в котировках Интер РАО мы не видим. Рекомендация ДЕРЖАТЬ.
Мы негативно оцениваем конъюнктуру энергетического рынка в текущем году. По итогам полугодия чистый убыток Интер РАО ЕЭС по МСФО составил 10,219 млрд. рублей против прибыли годом ранее. Выручка компании снизилась на 3% и составила 264,635 млрд. рублей. Показатель EBITDA за период сократился на 32,7%, составив 16,9 млрд. рублей. Операционные расходы выросли на 5% до 274,718 млрд. рублей.
Отраженные убытки на уровне чистой и операционной прибыли вызваны бухгалтерскими списаниями в виде обесценения вложений в другие компании электроэнергетики и создания резервов под обесценение основных средств. Без учета операций по переоценке активов и создания резервов, чистая прибыль сократилась на 93%, что все равно выглядит как слабый результат. Резкое сокращение поступлений от операционной деятельности и рост капитальных затрат привели к снижению FCF.
Снижение финансовых показателей и ухудшение рентабельности в текущем году закономерно на фоне низких цен на свободном рынке электроэнергии в РФ и неблагоприятной конъюнктуры на финском рынке Nord Pool. Спрос на экспортных рынках низкий из-за кризиса в Европе, на внутренних рынках – из-за ужесточения тарифной политики в регулируемом сегменте рынка, снижения ряда тарифов и замедления активности в производстве.
После объявления слабых результатов полугодия менеджмент компании объявил новый прогноз по EBITDA на 2012 г., который был существенно снижен. Руководство компании ожидает годового значения EBITDA в диапазоне 26-29 млрд. руб. (предыдущий прогноз — 36-42 млрд. руб.). Объявленный диапазон на 20-30% ниже ожиданий рынка и наших прогнозов и отражает негативный взгляд на среднесрочные перспективы энергетического рынка. Фундаментально обстановка в отрасли вряд ли улучшится до конца года, поэтому мы не ожидаем позитивных сигналов с этого направления.
Мы также обеспокоены расширением зарубежной экспансии Интер РАО на фоне слабого рынка и падения операционных денежных потоков. Увеличение капитальных вложений без улучшения финансовых показателей бьет по свободному денежному потоку и стоимости компании.
Источником позитива может стать успешная продажа части обширного пакета непрофильных активов, собранного компанией. За счет реализации некоторых из этих активов EBITDA в 1П12 оказалась несколько лучше ожиданий рынка.
Крупным драйвером здесь может стать переход нового плана консолидации ТЭКа в активную фазу — докапитализация РусГидро и выкуп последней гидрогенерирующих активов, принадлежащих Интер РАО. Как минимум, часть сделки может быть оплачена «живыми» деньгами и это будет позитивно воспринято рынком.
В связи со слабыми результатами и понижением прогнозов со стороны руководства, мы пересматриваем наши прогнозы финансовых показателей по итогам года в сторону понижения. Наш прогноз по выручке в размере 590 млрд. рублей мы по-прежнему считаем релевантным. Показатель EBITDA по итогам года ожидаем на уровне 38 млрд. рублей, рентабельность снизится до 6,4%. Скорректированную чистую прибыль ждем в районе 20 млрд. рублей. В 2013 году ожидаем восстановления рентабельности до уровней 2011 года.
В связи со снижением прогнозов финансовых показателей мы понижаем и оценку справедливой стоимости компании до 3,5 копеек за бумагу (+27% к текущим котировкам). Локальных драйверов для роста не видим. Не ожидаем от бумаги динамики лучше рынка в ближайшей перспективе, если не будет анонсировано новых шагов по реорганизации отрасли, в рамках которых у Интер РАО будут выкупаться непрофильные активы по привлекательным ценам. Рекомендация ДЕРЖАТЬ.
Технический взгляд на бумагу.
В 2009 году – первом квартале 2010 года в акциях Интер РАО ЕЭС формировался восходящий импульс – волна 1. В рамках этого роста стоимость акций компании выросла с отметки 0,004688 рубля до значения 0,067687 (+1343,84%). Затем начало развиваться коррекционное снижение A-BC, или волна 2, что продолжается и в настоящее время. Коррекция формируется в виде растянутого зигзага, по нашему мнению, снижение в рамках волны 2 достигнет уровня 0,015 рубля (первый квартал 2014 года). Далее начнет формироваться новый восходящий импульс – волна 3. Целью первой фазы повышения – волны в волне 3 является уровень 0,042 рубля (третий квартал 2014 года). Конечной целью всей волны 3, на наш взгляд, является отметка 0,08 рубля за акцию.