ЛУКОЙЛ накануне опубликовал довольно сильные итоги 4 квартала и всего 2012 года по US GAAP.
Высокие цены на нефтепродукты и рост доли переработки в продажах поддержали выручку, несмотря на снижение цен на нефть. Очень впечатляющую динамику показывает газовый сегмент.
«Ножницы Кудрина» негативно сказались на рентабельности, но в целом результаты получились лучше ожиданий. ЛУКОЙЛ показал хороший контроль издержек на уровне операционных и коммерческих расходов. Также компания показала очень грамотную налоговую оптимизацию. По итогам года EBITDA выше наших пересмотренных прогнозов на 0,9%, чистая прибыль – на 3,6%.
В то же время, для усиления апстрим-сегмента ЛУКОЙЛу придется наращивать капитальные вложения, что будет оказывать давление на свободный денежный поток.
Мы корректируем прогнозы финансовых показателей компании в свете опубликованной отчетности и более благополучной, чем мы предполагали ранее, ситуации на рынке нефти и нефтепродуктов. Обновляем оценку справедливой стоимости компании на конец 2013 года до 2640 рублей, сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ.
Ожидаем, что сильная отчетность окажет поддержку котировкам.
Инвестиционные факторы.
- Рост выручки по итогам квартала – лучше наших прогнозов за счет прекрасных показателей по направлению газодобычи и увеличения доли переработки в продажах;
- Неплохие показатели рентабельности по итогам квартала, несмотря на сложную ситуацию на рынке. Отношение EBITDA на баррель лучше большинства аналогов ($23.3/баррель н.э. – в полтора раза лучше, чем у Роснефти);
- Хорошая налоговая оптимизация – расходы по налогам и пошлинам в целом ниже, чем мы ожидали;
- Хорошая работа над сокращением затрат и уменьшением оборотного капитала позволила получить высокий свободный денежный поток, несмотря на увеличение капитальных вложений;
- Позитивные ожидания по дивидендам.
Факторы риска.
- Добыча нефти по-прежнему выглядит плохо. Увеличение расходов на разведку и добычу пока не приносит желаемых результатов. Ситуация может измениться в ближайшие годы, но для этого капиталовложения должны оставаться высокими;
- Свободный денежный поток будет под давлением в ближайшие годы из-за увеличенной инвестпрограммы;
- Не видим выгоды для акционеров от сверхнизкой долговой нагрузки компании.
