ФСК продемонстрировала ожидаемые финансовые итоги, которые в целом выглядят довольно неплохо на фоне других компаний сектора.
Индексация тарифов в середине года улучшила показатели рентабельности, однако переоценка обязательств продолжила оказывать давление на чистую прибыль.
Мы положительно оцениваем способность компании поддерживать высокую рентабельность на уровне скорректированной EBITDA, но, тем не менее, она не покрывает запланированных капитальных вложений, поэтому компания вынуждена наращивать долг, который удвоился по итогам года.
Полагаем, что компания вынуждена будет и дальше придерживаться этой стратегии, увеличив чистый долг в 2013 году вплоть до 240 млрд рублей, если не прибегнет к бюджетному финансированию, что, на наш взгляд, будет менее предпочтительным вариантом.
В целом мы оцениваем итоги года нейтрально. Из-за агрессивного наращивания долга и увеличения инвестиционной программы понижаем оценку справедливой стоимости компании до 17,3 копеек за бумагу. Потенциал роста к текущим уровням порядка 60%. Однако общий негатив в секторе, связанный с повышенными рисками неблагоприятного регулирования, сохраняется. Рекомендация ДЕРЖАТЬ.
Инвестиционные факторы.
— Сохранение высокой рентабельности по скорректированным EBITDA и чистой прибыли. Индексация тарифов улучшила показатели в 2П12, как мы и ожидали;
— Нет задержек в реализации инвестпрограммы;
— Относительно понятные перспективы в плане регулирования тарифов на ближайшие годы;
— Объединение сетей не должно ухудшить финансовые показатели;
— Не ожидаем размытия долей миноритариев.
Факторы риска.
— Рост долговой нагрузки продолжится, так как компания вынуждена финансировать инвестпрограмму;
— Политика тарифного регулирования неблагоприятна для компании и не позволяет финансировать инвестиции за счет операционного денежного потока. Как следствие – стабильно негативный свободный денежный поток в ближайшие годы;
— Инвестиционная программа пересмотрена в сторону увеличения;
— Ликвидность снизится после объединения с российскими сетями.
