Роснефть опубликовала итоги 2 квартала по МСФО. Это первая полноценная отчетность объединенной компании после покупки ТНК-ВР. Как и ожидалось, объединение компаний позволило нарастить выручку более чем на треть. EBITDA также уложилась в рамки прогнозов.
Чистая прибыль, однако, оказалась хуже ожиданий, даже несмотря на то, что заявленный синергетический эффект от объединения составил 93 млрд рублей.
Ситуация на рынке остается довольно непростой, при том, что операционная эффективность и так снижалась, а после роста финансовых расходов в связи с приобретением и проведением интеграционных процедур, рентабельность снизилась еще сильнее.
Отчетность может обратить внимание рынка на эффективность компании, а не на масштабы, что может поумерить пыл покупателей. Впрочем, длительной реакции мы не ожидаем. 3К13 пока видится довольно перспективным на фоне растущей нефти и приближающегося сезонного увеличения спроса. Если Роснефть не станет увлекаться новыми покупками, а займется эффективностью бизнеса, в среднесрочной перспективе можно ждать роста капитализации компании.
Подтверждаем оценку справедливой стоимости компании на уровне 280 рублей за бумагу. Рекомендация ДЕРЖАТЬ.
Инвестиционные факторы.
— Хорошие операционные показатели, в особенности – добыча газа и нефтепереработка – даже на про-форма основе;
— Скорректированный свободный денежный поток остался положительным и даже вырос на 6% в 2К13, несмотря на рост капиталовложений на 61%;
— Синергетический эффект от объединения руководство оцениваем в 93 млрд рублей;
— Хорошие ожидания на 3К13.
Факторы риска.
— EBITDA в рамках наших прогнозов, однако операционная эффективность снижается быстрее, чем мы ожидали;
— Рост финансовых расходов выше ожиданий, курсовые разницы также были отрицательными – это привело к неожиданно сильному падению чистой прибыли;
— Показатели эффективности в расчете на баррель выглядят слабо, в особенности, без учета авансов по будущим поставкам;
— Роснефть может не остановиться на достигнутом и продолжить покупки.
