НЛМК опубликовал финансовые результаты по US GAAP за 2й квартал и первое полугодие 2013 года. Ранее компания публиковала производственные итоги полугодия, поэтому операционные результаты и выручка не стали новостью для рынка.
Тем не менее, как мы и ожидали, компания существенно улучшила операционную эффективность за счет оптимизации структуры выпуска. По всем подразделениям, кроме зарубежного проката, операционная прибыль вышла в плюс, а рентабельность улучшилась. EBITDA выросла на четверть, хотя все еще не достигла прошлогоднего уровня.
Существенное снижение капитальных вложений после завершения строительства сортовой площадки в Калуге позволило нарастить свободный денежный поток. Долг остался на прежнем комфортном уровне.
В целом итоги квартала оцениваем позитивно, с учетом наметившихся тенденций восстановления спроса и улучшения операционной эффективности бизнеса НЛМК.
Ожидаем, что запуск новых мощностей в Калуге во втором полугодии сможет принести компании до 10% EBITDA.
Однако решающим фактором остается динамика спроса на мировом рынке и, как следствие, внешний фон.
Пока мы продолжаем придерживаться консервативного сценария и подтверждаем оценку справедливой стоимости компании на уровне 62 рублей за бумагу. Потенциал роста порядка 13%. Рекомендация ДЕРЖАТЬ.
Инвестиционные факторы.
— НЛМК удалось существенно улучшить операционную рентабельность всех сегментов, кроме «зарубежного проката»;
— EBITDA прибавила 25% за счет оптимизации структуры продаж;
— Несмотря на падение операционной эффективности по сравнению с прошлым годом, сокращение капитальных вложений практически вдвое позволило улучшить свободный денежный поток;
— Запуск сортовой площадки в Калуге может принести до 10% EBITDA по итогам года;
— Стабильно комфортная долговая нагрузка;
— Позитивные ожидания руководства на 2П13.
Факторы риска.
— Результаты в зарубежном прокате выглядят неважно: несмотря на снижение выпуска, подразделение продолжает наращивать убытки уже на уровне операционной прибыли;
— Несмотря на ожидания увеличения объемов продаж, руководство не прогнозирует существенного роста выручки, что отражает по-прежнему туманные перспективы восстановления цен в 2П13.
