РУСАЛ опубликовал финансовые результаты по МСФО за 2й квартал и первое полугодие 2013 года. Результаты выглядят предсказуемо на фоне низких цен на алюминий, EBITDA в рамках прогноза, выручка немного лучше благодаря продолжающим увеличиваться премиям к LSE. Тем не менее, прибыль хуже, чем мы ожидали из-за разовых статей и высоких процентных расходов.
Тем не менее, фактический свободный денежный поток компании, напротив, оказался не так уж плох – $1 208 млн – опять же, за счет продажи доли в Норникеле и благодаря хорошим дивидендам.
Премии продолжают расти, а себестоимость, хоть и медленно, но сокращается. Дальнейшее сокращение мощностей и снижение капитальных затрат должно позволить компании продолжить сокращение долговой нагрузки.
Риски по-прежнему связаны с ценовой конъюнктурой на рынке алюминия, которая немного улучшилась к концу лета, а также с тем, будет ли Норникель следовать новым соглашениям в полном объеме.
Оцениваем отчетность нейтрально для котировок. Рынок может негативно отреагировать на увеличение убытка, однако позитивных моментов в отчетности также хватает. Мы пока подтверждаем оценку справедливой стоимости компании на уровне 215,6 рублей за РДР, хотя в текущих условиях она и выглядит несколько оптимистичной.
Инвестиционные факторы
— Выручка немного лучше ожиданий за счет лучших, чем ожидалось, региональных премий;
— РУСАЛу удалось снизить себестоимость на 3% по итогам квартала;
— EBITDA в рамках нашего прогноза и немного лучше ожиданий рынка;
— Чистый долг снизился на 10%;
— Денежные потоки выглядят весьма уверенно, несмотря на формальные убытки;
— Нормализованную прибыль по итогам года ожидаем на приемлемом уровне благодаря дивидендам Норникеля. Руководство не подтверждает возможного снижения дивидендных выплат Норникеля.
Факторы риска
— Слабые результаты на уровне чистой прибыли из-за продажи части доли в Норникеле Millhouse Абрамовича;
— Цены на алюминий продолжают снижаться. В 3К13 они опустились еще ниже. Надежды на восстановление в 2П13 есть, но довольно зыбкие;
— Снизились продажи фольги – наиболее маржинального вида продукции;
— Есть риск сокращения выплат от Норникеля.
