НОВАТЭК отчитался по МСФО за 9 месяцев и 3К13.
Выручка и показатели рентабельности оказались несколько лучше прогнозов за счет благоприятной ценовой конъюнктуры. Капитальные вложения немного сократились, долг остался относительно стабилен, а свободный денежный поток уверенно вышел в положительную зону.
В то же время, становится заметно, что дальнейшее поддержание темпов роста требует от компании все больших усилий. Операционные показатели в 3К13 не особенно радуют: добыча замедляется, и компенсировать ее НОВАТЭК пока может только за счет закупки газа у сторонних производителей, что потенциально угрожает рентабельности компании в долгосрочной перспективе.
Сейчас основным драйвером в бумагах НОВАТЭКа является ожидания либерализации экспортного рынка СПГ, окончательное решение по которой должно быть принято до конца года. В связи с чем, новости, касающиеся Ямал СПГ, набирают вес. В то же время, инвесторы обеспокоены грядущей заморозкой тарифов, которая усиливает рыночные позиции Газпрома.
Ожидаем умеренно-позитивную реакцию в котировках, однако, дальнейший рост вряд ли удастся бумагам легко без внешнего стимула. Подтверждаем оценку справедливой стоимости компании на уровне 415 рублей за акцию. Рекомендация ДЕРЖАТЬ.
Инвестиционные факторы.
— Благоприятная рыночная конъюнктура поддержала продажи и рентабельность;
— Выручка опередила прогнозы, прибавив более 30% на фоне 2К13;
— EBITDA прибавила 55%, Чистая прибыль удвоилась в 3К13;
— Свободный денежный поток вышел на положительную территорию как по итогам квартала, так и по итогам 9М13;
— Рост доли на внутреннем рынке;
— Хорошие перспективы либерализации экспортного рынка СПГ в самое ближайшее время.
Факторы риска.
— Несмотря на локальное улучшение рентабельности, сохраняется тенденция по снижению маржинальности на фоне предыдущих лет.
— Операционные показатели преимущественно замедлились в 3К13, что компания была вынуждена компенсировать за счет закупок у сторонних производителей;
— Заморозка тарифов на газ создает риски для дальнейшего роста доли внутреннего рынка;
— Несмотря на позитивный информационный фон вокруг ключевых проектов компании, их вклад в реальное улучшение финансовых и операционных показателей можно будет наблюдать только через несколько лет.
