Газпром нефть опубликовала итоги 3 квартала 2013 года по МСФО. Показатели Газпром нефти оказались ощутимо сильнее показателей 2К13, и несколько превосходят наши прогнозы и ожидания рынка.
Этого удалось добиться за счет благоприятной рыночной конъюнктуры, запаздывающего снижения пошлин и положительных курсовых разниц.
Вместе с тем, на фоне прошлогодних показателей, динамика по-прежнему невыразительная из-за слабых показателей добычи.
Смещение фокуса на внутренний рынок, переработку и продажу через премиальные каналы дистрибуции позволило компании показать хорошее улучшение эффективности на благоприятном рыночном фоне.
Компания показала хороший рост операционного денежного потока, но рост капитальных затрат его перекрыл.
Мы оцениваем результаты умеренно позитивно, так как компании удалось превзойти прогнозы. В то же время, мы пока не видим значительных возможностей для роста капитализации компании, если только не удастся развернуть динамику добычи. Подтверждаем оценку справедливой стоимости компании на уровне 160 рублей за акцию. Потенциал роста к текущему уровню 7%. Рекомендация ДЕРЖАТЬ.
Инвестиционные факторы.
— Неплохая динамика добычи нефти в квартальном сопоставлении, хорошие результаты по газу и нефтепродуктам на фоне прошлогодних;
— По эффективности бизнеса Газпром нефть опередила Роснефть;
— Ставка на премиальные каналы дистрибуции оправдывает себя;
— Хорошая утилизация обратного эффекта «ножниц Кудрина», несмотря на декларированный приоритет переработки;
— Одна из самых дешевых компаний на рынке в терминах мультипликаторов;
— Неплохие ожидания по дивидендам.
Факторы риска.
— Добыча нефти продолжает снижаться год к году;
— Рост капитальных вложений сократил свободный денежный поток, и эта тенденция может сохраниться в 4К13;
— 4К13 обещает быть более слабым из-за невыразительной динамики нефтяных котировок, роста пошлин и укрепления рубля.
