РУСАЛ: Восстановление рынка аллюминия затягивается. Рекомендация «ДЕРЖАТЬ» — UFS Research

РУСАЛ опубликовал финансовые результаты по МСФО за 4й квартал и весь 2012 год. Результаты выглядят предсказуемо на фоне низких цен на алюминий и даже достаточно неплохо на фоне провального 3К12.

Свободный денежный поток составил по итогам года приличные $999 млн. Издержки продолжили сокращаться. И в целом политика по управлению выпуском грамотная – растет доля готовой продукции, снижается выпуск на нерентабельных предприятиях. При этом компания не стала сокращать мощности в 2012 году, вопреки заявлениям руководства, и в итоге продажи превзошли наши пересмотренные прогнозы.

EBITDA в 4К12 выросла на 70%, чистая прибыль вышла в плюс, но не смогла покрыть убыток 3К12.
Существенные подвижки в разрешении конфликта в Норникеле будут оказывать среднесрочную поддержку РУСАЛу.

Инвестиционные факторы.

• Положительный свободный денежный поток, несмотря на рост капитальных вложений;
• Себестоимость осталась на низком уровне.
• Премии продолжили расти, достигнув рекордных $249 за тонну, при этом цены на LME также немного улучшились;
• Рентабельность по EBITDA восстановилась до 8,4%, чистая прибыль вышла из отрицательной зоны;
• Договоренность по дивидендным выплатам Норникеля в рамках разрешения конфликта акционеров должна существенно увеличить денежные потоки компании начиная с 2013 года.

Факторы риска.

• Цены на алюминий по-прежнему выглядят слабо, после неудачной попытки роста они вновь вернулись к минимумам 2012 года;
• Компания вновь обещает сократить неэффективные мощности на 300 тыс. т, но, как показала практика, реализовать это будет непросто.

Оцениваем отчетность нейтрально для котировок. Восстановление на рынке алюминия затягивается, поэтому мы пересматриваем наши прогнозы операционных и финансовых показателей компании в сторону понижения. Оценка справедливой стоимости компании снижена до 215,6 рублей за РДР. При этом сохраняем умеренно позитивный взгляд на компанию и рекомендацию ДЕРЖАТЬ.

Аналитический отдел UFS Research