НЛМК опубликовал финансовые результаты по US GAAP за 12 месяцев и 4й квартал 2012 года, которые выглядят предсказуемо на фоне ситуации, сложившейся в отрасли. В то же время, из-за разовых списаний и нежелания НЛМК сокращать убыточные производства, результаты хуже, чем могли бы быть. Наши прогнозы последний раз обновлялись по итогам 2К12, поэтому они не учитывают ухудшение ситуации на рынках во второй половине года и выглядят излишне оптимистично.
На фоне консенсус-прогнозов рынка НЛМК показал хорошую динамику выручки, однако EBITDA и чистая прибыль оказались хуже ожиданий. Тем не менее, компания стала лидером отрасли по рентабельности, свободный денежный поток вышел на положительную территорию, а долговая нагрузка осталась умеренной.
Мы обновили финансовую модель компании с учетом результатов года и изменения ситуации на рынке. Понижаем оценку справедливой стоимости до 62 рублей за бумагу. Потенциал роста порядка 30%.
На наш взгляд, негатив в бумагах НЛМК выглядит избыточным, рынок пока не учитывает позитивные моменты в отчетности и первые признаки восстановления в отрасли. Локально ожидаем негативную реакцию, но в целом на текущих уровнях считаем бумагу дешевой. Рекомендация ПОКУПАТЬ.
Инвестиционные факторы.
- Компании удалось заполучить лидерство по рентабельности в отрасли, обойдя Северсталь на 60 б.п. по итогам года и на 280 б.п. по итогам квартала на уровне рентабельности по EBITDA;
- Уменьшение капитальных вложений и хорошая работа над сокращением оборотного капитала позволили получить свободный денежный поток на уровне $372 млн. (+$25 млн. за квартал);
- Ставка на восстановление строительной отрасли за счет расширения мощностей сортового проката.
- Монополия на рынке динамного и трансформаторного проката;
- Отказ от сокращения мощностей может очень сильно поддержать результаты компании, если восстановление рынка произойдет раньше, чем мы ожидаем;
- Стабильно комфортная долговая нагрузка.
Негативные факторы.
- Значительная доля европейского рынка в продажах пугает инвесторов на фоне продолжающегося кризиса и слабого спроса в регионе. Крупные производственные активы в Европе негативно сказываются на рентабельности;
- Компания реконструировала часть мощностей, в частности прокатный стан в Бельгии, в результате чего пришлось увеличить долю полуфабрикатов в продажах, что также оказало давление на рентабельность;
- Негативные ожидания руководства на 1К13;
- Прибыль в 4К12 пострадала из-за разовых списаний.
