Обзор в фокусе, — ООО "АТОН"

Стратегия. Компания MSCI Barra сегодня сообщила о включении обыкновенных акций Ростелекома в расчетную базу индекса MSCI Russia с 1 сентября. Хотя MSCI Barra ранее заявляла о планах добавить акции эмитента в расчет индекса, мы считаем, что сегодняшнее сообщение станет катализатором роста котировок акций Ростелекома. Аналитики по телекомам полагают, что включение бумаг в расчет MSCI Russia должно стать позитивным фактором для их листинга на LSE, который ожидается в четвертом квартале 2011 г. после выхода результатов за первое полугодие 2011 г. по МСФО (публикация ожидается в октябре). По итогам торгов во вторник акции Ростелекома на ММВБ подешевели на 3,6%, а с 1 августа — на 24,1%, тогда как индекс ММВБ за указанный период опустился на 14,1%. Таким образом, сегодня не исключено восстановление котировок. Вместе с тем, мы обращаем внимание на исключительную волатильность бумаг Ростелекома за последнюю неделю.

Ситуация в Росси вчера была хуже, чем на других развивающихся рынках. Индекс ММВБ опустился на 2,0%, а РТС снизился на 1,4%. Акции энергетических компаний опережали динамику рынка, тогда как бумаги сырьевого сектора оказались в лидерах падения. С другой стороны, октябрьские фьючерсы на нефть марки Brent практически не изменились, торгуясь по $109,3 за баррель. Никель подорожал на 1,9%, а свинец и олово подешевели соответственно на 1,7% и 1,2%. Как сообщила сегодня газета «Коммерсант», чистый отток средств инвесторов из российских паевых инвестиционных фондов с начала августа составил почти 900 млн руб.
Индекс S&P 500 упал на 1,0%, а Euro Stoxx 50 не изменился по итогам вчерашней сессии. Президент Франции Николя Саркози и канцлер Германии Ангела Меркель обсудили планы более значительной координации в рамках дальнейшего экономического развития Европы. Они также отметили, что еврооблигации, выпускаемые совместно странами ЕС, — это предмет для обсуждения в долгосрочной перспективе. Фондовый индекс Гонконга сегодня вырос на 0,9%, Японии — потерял 0,6%. В США в среду выйдет индекс цен производителей (прогноз Bloomberg предполагает его нулевую динамику в месячном сопоставлении). ОТРАСЛЕВАЯ ДИНАМИКА S&P 500. Лидеры роста: потребительский сектор и фармацевтические компании.
Хорошие корпоративные новости помогли MSCI EM вырасти на 0,5% во вторник и обогнать MSCI World, который упал на 0,7%. Корейский KOSPI по результатам вчерашней сессии вырос на 4,8%, в то время как на фондовых биржах Индии, Бразилии и России наблюдалось падение котировок. На развивающихся рынках Азии сегодня утром индикаторы росли: главные фондовые индексы Южной Кореи и Индии прибавили по 1,3%.
Банк «Халык» вчера представил благоприятные в некоторых аспектах деятельности финансовые результаты за первую половину 2011 г. по МСФО. Тем не менее, они серьезно не повлияли на наше отношение к банку. Основные показатели из отчетности мы приводим ниже.
Рост кредитного портфеля в первой половине года оказался слабым. Чистый кредитный портфель вырос лишь на 1% с начала года. Совокупные активы увеличились в основном за счет инвестиций в ценные бумаги. На наш взгляд, данный факт свидетельствует о том, что экономика Казахстана восстанавливается медленно, и спрос на кредиты пока еще остается слабым.
Структура фондирования практически не изменилась. Банк «Халык» разместил десятилетние еврооблигации на сумму $500 млн под 7,25% и выиграл от устойчивого притока вкладов с начала года (рост на 8% с начала года). Доля розничных депозитов в фондировании осталась на уровне 35%. Доля текущих вкладов, наиболее предпочтительных с точки зрения стоимости (расходов), выросла до 46% (на 11 п. п.).
У банка все еще хорошие возможности в части способности капитала поглощать убытки. Коэффициент достаточности капитала первого уровня по Базельским нормативам составил 16,5% против 17,3% по состоянию на конец 2010 г., а общий коэффициент достаточности капитала все еще превышает 20%.
Качество активов чуть улучшилось, однако остается низким. Просроченные кредиты (90+) составили 19,7% валовых кредитов на конец июня, после увеличения до 20,3% в первом квартале года. В то же время улучшается показатель соотношения фактически полученных процентов по кредитам к начисленным, которое выросло до 90%, продемонстрировав самый высокий уровень за последние несколько лет. Отчисления в резервы составляли 1,6% от кредитного портфеля (3,2% на годовой основе), что на 0,3 п. п. ниже 1,9% (3,9% на годовой основе), чем в первой половине 2010 г. Коэффициент резервирования вырос до 19,8%, доведя коэффициент резервного покрытия примерно до 100%, что чуть ниже уровня, который мы считаем приемлемым. Концентрация и степень связанности банка с циклическими отраслями промышленности практически не изменились и продолжают оставаться на высоком уровне.
Хорошие показатели прибыли и рентабельности. Чистая прибыль выросла на 27% в годовом сопоставлении, хотя основной доход увеличился лишь на 7%. Доля комиссионного дохода в основном доходе банка выросла до 30% в первой половине года, что свидетельствует об улучшении качества прибыли. Из-за снижения собственного капитала на 6% с начала года после покупки казначейских акций показатель ROAE вырос до 1,0% (1,9% на годовой основе) в первом полугодии, оказавшись на 0,8% (1,6%) выше, чем годом ранее. Аналогичная тенденция была характерна и для ROAA из-за слабого роста активов в первом полугодии 2011 г. Значительный рост заработных плат был отчасти нивелирован сокращением остальных операционных расходов. В итоге, отношение расходов к доходам составило 30%, что на 1 п. п. выше, чем в первой половине 2010 г. Из-за снижения доходности во всех классах активов, приносящих процентный доход, рентабельность активов снизилась до 5,1% (10,2% на годовой основе). Одновременное, однако, не компенсирующее снижение рентабельности пассивов, вызвало снижение чистого процентного спреда (NIS) до 2,9% (5,8%) с 3,3% (6,6%) в первом полугодии 2010 г. Аналогичная тенденция была характерна и для чистой процентной маржи, которая снизилась до 2,7% (5,3%) c 2,9% (5,8%) годом ранее.
Ликвидность остается хорошей. Доля ликвидных и квазиликвидных активов в совокупных активах банка выросла до 44% (самый высокий уровень за последние несколько лет). Квазиликвидные активы представлены в основном денежными средствами и их эквивалентами (в основном низкодоходными и/или краткосрочными вкладами в банках, являющихся членами Организации экономического сотрудничества и развития) и портфелем ценных бумаг (в основном низкодоходными номинированными в тенге нотами НБК и суверенными облигациями). Уровень покрытия краткосрочных вкладов (в том числе, межбанковских) ликвидными активами остается высоким и, на наш взгляд, не представляет никаких рисков.
Мы считаем отчетность нейтральной для акций банка и ожидаем, что на цену акций скорее повлияют изменения настроя инвесторов, а не фундаментальные показатели или финансовые результаты.
Мегафон вчера представил ключевые финансовые показатели за второй квартал 2011 г. Выручка мобильного сегмента (с учетом выручки розничной сети) выросла на 8,5% в годовом сопоставлении и на 7,2% за квартал до 55,4 млрд руб. Весьма хорошая поквартальная динамика объясняется сезонным увеличением выручки в сегменте голосового трафика и роуминга. Динамика выручки в сегменте передачи данных оказалась слабой во втором квартале года (+1,8% в квартальном сопоставлении).
Рентабельность OIBDA снизилась на 2,3 п. п. в годовом сопоставлении, однако практически не изменилась в квартальном сопоставлении (упала на 0,1 п. п.), составив 43,1%. Мегафон увеличил капиталовложения на 14% в квартальном сопоставлении до 15,5 млрд руб. В итоге отношение капиталовложений к выручке составило 26%.
На наш взгляд, компания продемонстрировала весьма посредственные показатели рентабельности во втором квартале года, что неоднозначно для МТС и VimpelCom.
Рентабельность Мегафона все еще находится под давлением ввиду развития розничного бизнеса и сегмента фиксированной связи компании.
Тем не менее, мы считаем, что рентабельность МТС во втором квартале года может восстановиться. Количество абонентов Мегафона увеличилось на 1,2 млн человек, а абонентская база выросла на 2,0% в квартальном сопоставлении до 57,6 млн человек, тогда как МТС значительно сократила свою рекламную деятельность во втором квартале года. Абонентская база МТС в России снизилась на 0,5% до 71 млн абонентов, у VimpelCom (с учетом покупки НТК) она выросла на 2,3% до 54,3 млн.
У VimpelCom данный позитивный тренд может быть нивелирован необходимостью вернуть свою долю рынка. По сути, это означает продолжение роста расходов на увеличение числа абонентов и снижение тарифов, что негативно отразится на рентабельности.
Аналитика рынка в цифрах