Обзор рынка в фокусе, — ООО "АТОН"

Отечественный рынок акций вчера резко шел вниз, в целом следуя мировым трендам. Индекс ММВБ опустился на 1,6%, индекс РТС снизился на 1,8%, а индекс российских депозитарных расписок RDX в Лондоне потерял 1,5%. Индекс ММВБ с начала года практически не продемонстрировал роста, тогда как индекс РТС повысился на 7,1% за аналогичный период. На ММВБ распродажи не коснулись только Полиметалла (+5,1%). Акции всех остальных секторов шли вниз. Акции финансового сектора вполне предсказуемо пострадали более других секторов. Бумаги Сбербанка опустились в цене более чем на 4,0%. Сентябрьские фьючерсы на нефть марки Brent подорожали на 0,2% до $116,3 за баррель. Неспособность Конгресса США достичь соглашения по вопросу увеличения верхней границы долга и опасения по поводу усугубления долгового кризиса в Европе вызвали рост цен на золото до самых высоких отметок (+1,2% до $1 603 за унцию). Цены на серебро, повысившись вчера на 5,6%, сегодня утром укрепились еще на 0,4%. В итоге серебро подорожало на 31,9% с начала года. Сегодня состоятся заседания советов директоров ЛУКОЙЛа и Холдинга МРСК. На днях Федеральная служба государственной статистики (Росстат) представит макроэкономические индикаторы за июнь, в том числе данные об уровне безработицы, показатели розничных продаж, реальных заработных плат и инвестиций в основные средства.

Развитые рынки в понедельник закрылись на минорной ноте. Индекс S&P 500 ослаб на 0,8%, а индекс Euro Stoxx 50 опустился на 2,0%. Нисходящей динамике способствовало падение акций финансового сектора на фоне опасений по поводу усугубления европейского долгового кризиса. Курс евро по отношении к доллару был относительно стабилен, но уязвим, уменьшившись вчера на 0,4% до $1,41 за евро. Развитые рынки Азии сегодня утром чуть снижаются. К моменту написания данной заметки биржевой индикатор Гонконга опустился на 0,3%. Рынок Японии, открывшийся сегодня после национального праздника, опустился на 0,6%. Сегодня будут опубликованы данные о закладках новых домов в США. Агентство Bloomberg прогнозирует данный показатель на уровне 575 тыс.
Индекс MSCI EM вчера опустился на 1,2%, так как инвесторы на фоне падения акций финансового сектора все меньше готовы рисковать. Нисходящий тренд распространился на рынки акций всех стран. Индекс MSCI Russia оказался в числе наиболее отстающих, опустившись на 2,1%. Сегодня утром развитые рынки Азии в основном шли вниз. К моменту написания данной заметки индекс Shanghai Composite снизился на 0,5%, индийский Sensex опустился на 0,2%, южнокорейский Kospi укрепился на 0,3%.
ВТБ вчера представил финансовые результаты по МСФО за первый квартал 2011 г. Чистая прибыль за квартал составила 26,1 млрд руб. Банк также провел встречу с аналитиками, посвященную его финансовым результатам за первый квартал года, а также покупке Банка Москвы и ТрансКредитБанка (ТКБ).
ВТБ повысил прогноз годового показателя прибыли до 100 млрд руб. по банковской группе в целом. Данная сумма включает органическую прибыль ВТБ в размере 88 млрд руб. (без учета Банка Москвы и ТКБ) против 80 млрд руб., согласно более раннему прогнозу.
Банк достиг соглашения с миноритарными акционерами Банка Москвы, что позволит ВТБ довести долю ВТБ в Банке Москвы до 75%. По прогнозам ВТБ, Банк Москвы будет консолидирован в финансовую отчетность по МСФО Группы ВТБ с третьего квартала 2011 г.
По оценке ВТБ, совокупная цена покупки Банка Москвы составит 258 млрд руб. (эта сумма исключает покупку Столичной Страховой Группы), что составит примерно 1,5 2012П P/B.
Кредит в размере 295 млрд руб., предоставленный Агентством по страхованию вкладов (АСВ), позволит Банку Москвы отразить в отчетности по МСФО бумажную прибыль в размере примерно 150 млрд руб. Эти средства будут использованы исключительно для создания резервов по кредитам Банка Москвы специальным юридическим лицам (т. е. оффшорным компаниям и компаниям-однодневкам), сумма которых также насчитывает примерно 150 млрд руб.
Средства кредита (295 млрд руб.) будут инвестированы в ОФЗ, а доходность по ним примерно будет соответствовать начисленному проценту по данному кредиту.
Банк Москвы создаст резервы до 50% суммы остальных кредитов связанным сторонам. Эти кредиты были выданы действующим компаниям и насчитывают примерно 220 млрд руб. (исходя из оценки ВТБ и наших расчетов).
Основные итоги отчетности за первый квартал 2011 г. приводятся ниже.
Чистая прибыль за первый квартал года выросла на 63% в квартальном сопоставлении и на 71% за год.
Чистый процентный доход увеличился на 11% в квартальном сопоставлении, однако отношение денежных средств к начисленным процентам снизилось до 85% со 108% в четвертом квартале 2010 г.
Операционные расходы выросли на 49% в годовом сопоставлении.
Кредитный портфель в первом квартале года практически не изменился (+0,2%), что ВТБ отчасти связывает с укреплением доллара по отношению к рублю (примерно 30% кредитов ВТБ номинировано в долларах).
Счета клиентов увеличились на 7% в квартальном сопоставлении, что в основном вызвано ростом розничных депозитов на 4% и высокой волатильностью государственных счетов, которые увеличились на 135%.
На наш взгляд, большая ясность в отношении процесса покупки Банка Москвы благоприятна для динамики акций банка. Тем не менее, мы по-прежнему с осторожностью относимся к акциям банка в долгосрочной перспективе, так как проблемы с активами Банка Москвы пока далеки от решения, а предполагаемые синергии от покупки еще предстоит реализовать. Более того, обстоятельства покупки Банка Москвы сохраняют наши опасения по поводу стандартов корпоративного управления ВТБ. Мы считаем, что банк продемонстрировал достойные результаты за первый квартал года, однако при более внимательном анализе выясняется, что они не столь хороши, как предполагает динамика чистой прибыли банка.
Проект, долю в котором выкупает ТНК-ВР, включает 21 геологоразведочный участок, расположенный на площади порядка 48 тыс. кв. км в бассейне реки Солимойнс, принадлежит мажоритарному акционеру, а его оператором выступает компания HRT O&G, зарегистрированная в Рио-де-Жанейро и специализирующаяся на разведке и добыче в Бразилии и Западной Африке. По данным аудита запаса компании Degolyer & MacNaughton, условные и перспективные запасы нефти и газа проекта (с учетом доли ТНК-ВР) составляют 783 млн бнэ. На 11 участках наличие нефти и газа было подтверждено тестовой добычей. Начало коммерческой добычи на месторождениях бассейна Солимойнс запланировано на 2012 г.
Для акционеров ТНК-BP Холдинга новость нейтральна, так как мы считаем, что вероятность того, что TNK-BP International отдаст когда-нибудь свои международные проекты дочернему предприятию (ТНК-BP Холдингу), невелика.
Как сообщила сегодня газета «Ведомости», руководство холдинга ЕвроСибЭнерго, принадлежащего Олегу Дерипаске, предложило Холдингу МРСК приобрести у компании МРСК Сибири. Энергораспределительная компания сейчас испытывает сложности, так как Красноярский алюминиевый завод (КрАЗ) прекратил платежи за электроэнергию МРСК Сибири и заключил прямое соглашение о передаче электроэнергии с Федеральной сетевой компанией (ФСК ЕЭС) (т. н. проблема «последней мили»), что привело к значительной потере выручки МРСК Сибири. Подробности предложения пока не разглашаются. Известно только, что потенциальным покупателем актива может выступить Иркутская электросетевая компания (РТС: IESK), выделившаяся из Иркутскэнерго в 2008 г. и подконтрольная г-ну Дерипаске. В случае продажи МРСК Сибири г-ну Дерипаске данное событие, на наш взгляд, окажет двойственный эффект на миноритарных акционеров компании. С одной стороны, мы полагаем, что новый контрольный акционер может значительно улучшить операционную эффективность компании. Однако, с другой стороны, г-н Дерипаска ради выгоды КрАЗа заинтересован в поддержании как можно более низких цен на электроэнергию в Красноярской области. С этой точки зрения, новый акционер может и не решить проблемы «последней мили» в интересах миноритарных акционеров МРКС Сибири. Вполне возможно, что ситуация для миноритарных акционеров компании улучшится в случае достижения выгодных условий решения проблемы «последней мили» Холдингом МРСК и правительством. Кроме того, поскольку компания сейчас убыточна, мы не думаем, что цена сделки и соответствующего потенциального выкупа будет высокой. В целом мы считаем данную новость неоднозначной и, таким образом, в целом нейтральной для динамики акций МРСК Сибири.
ТГК-2: слабые результаты за 2010 г. по МСФО.
ТГК-2 вчера представила весьма слабые результаты за 2010 г. по МСФО. Выручка в рублевом выражении выросла на 22% в годовом сопоставлении на фоне увеличения производства электрической и тепловой энергии соответственно на 1% и 3% в годовом сопоставлении. Рост операционных расходов без учета расходов на износ и амортизацию и единовременных расходных статей оказался более высоким, составив 25% в годовом сопоставлении, что привело к ухудшению скорректированной рентабельности EBITDA на 2,5 п. п. до 4,3%. В итоге скорректированная EBITDA снизилась на 23% в годовом сопоставлении, тогда как скорректированный чистый убыток вырос на 32% в годовом сопоставлении.
EBITDA оказалась на 12% и 39% ниже соответственно нашей оценки и консенсус-прогноза, а чистый убыток — в 1,9 и 2,7 раза выше соответственно нашей оценки и консенсус-прогноза. Расхождение с нашей оценкой объясняется в основном расходами на покупку электрической и тепловой энергии, а также постоянными издержками компании.
На наш взгляд, ТГК-2 продемонстрировала слабые результаты, главным образом, из-за низкого качества активов компании, неэффективного руководства и невысоких стандартов корпоративного управления. Мы считаем новость негативной для акций эмитента и подтверждаем рекомендацию ПРОДАЖА.
Опубликованные вчера операционные результаты НЛМК за второй квартал 2011 г. в целом соответствовали нашей оценке и прогнозам руководства компании, при этом опередив показатели операционной деятельности ряда других российских сталелитейных компаний (Evraz, ММК).
Производство стали выросло на 3% в квартальном сопоставлении до 3 млн тонн, реализация готовой металлопродукции — на 4%, до 2,9 млн тонн, главным образом, благодаря увеличению объемов производства слябов на 56% в квартальном сопоставлении до 1,1 млн тонн. Обычно мы негативно воспринимаем подобный сдвиг в пользу полуфабрикатов. Однако сейчас отметим, что данный рост был обусловлен повышением спроса на эту продукцию со стороны СП с Duferco на фоне повышения спроса на стальной прокат в Европе. Поскольку НЛМК будет консолидировать эти активы на своем балансе с 1 июля этого года, финансовые результаты НЛМК в третьем квартале года должны заметно повыситься.
Группа продемонстрировала 4%-ое увеличение продукции с высокой добавленной стоимостью примерно до 720 тыс. тонн. Кроме того, воспользовавшись фактором сезонного восстановления спроса на строительную сталь, компания увеличила продажи проката с полимерным покрытием на 17% до 123 тыс. тонн, а арматурной стали — на 19% до 338 тыс. тонн, что стало продолжением увеличения объемов продаж продукции для строительной отрасли соответственно на 19% и 4% в квартальном сопоставлении в первом квартале года.
Наконец, НЛМК должна была выиграть от существенного роста цен реализации на большинство видов своей сталелитейной продукции в течение квартала, что позволило компании преодолеть рост давления со стороны расходов.
В итоге, руководство НЛМК смогло повысить свой финансовый прогноз на второй квартал года: выручка во втором квартале года должна составить около $2,9 млрд (ранее — $2,4 млрд), а рентабельность EBITDA повысится до 25-30% (с 20-25% в предыдущем прогнозе). Данный факт предполагает увеличение прогноза EBITDA до $725-870 млн (примерно на 45-50% выше предыдущего прогноза руководства в $480-600 млн).
Этот факт лишний раз подтверждает правомерность нашего положительного взгляда на акции НЛМК. Компания входит в число наиболее прибыльных предприятий в российской и мировой сталелитейной отрасли, у нее незначительный уровень долга и хорошее положение на рынке в сегменте продукции с высокой добавленной стоимостью. Запуск новой доменной печи и консолидация активов СП с Duferco должны благотворно повлиять на финансовые и операционные показатели НЛМК в этом году.
Компания М.Видео, как и ожидалось, представила вчера хорошие операционные результаты за первую половину 2011 г. Выручка оказалась чуть выше нашего прогноза, увеличившись на 33% в годовом сопоставлении до 46,5 млн руб. на фоне 21%-го расширения торговых площадей и роста продаж LfL на 11,4%, что явилось приятной неожиданностью, так как компания смогла сохранить темпы роста продаж LfL на уровне первого квартала года, несмотря на замедление темпов роста розничных продаж во втором квартале года и несмотря на эффект высокой базы второго квартала 2010 г., когда М.Видео начала демонстрировать рост продаж-LfL.
Мы считаем, что, хотя компания продемонстрировала хорошие результаты, рынок был готов к ним, и поэтому их влияние на котировки, по всей видимости, будет нейтральным.
Аналитика рынка в цифрах