Обзор рынка в фокусе, — ООО "АТОН"

На российских фондовых биржах в среду было зафиксировано более значительное падение, чем на глобальных рынках в целом. Индексы ММВБ и РТС опустились примерно на 3,4% каждый, MSCI Russia — на 3,7%. Акции Русагро, Магнита и Evraz Group подешевели более чем на 6%. Котировки бумаг Полюс Золота и Иркутскэнерго по итогам сессии выросли (интерес инвесторов к акциям первой из этих компаний был подогрет высокими ценами на золото). Индекс ММВБ за период с начала года вновь опустился на отрицательную территорию — теперь его падение с 31 декабря составляет 1,9%.

Сентябрьские фьючерсы на нефть марки Brent подешевели в среду на 2,8% до $113,64 за баррель. Агентство «Интерфакс» сообщило сегодня, что первый вице-премьер Игорь Шувалов представил президенту Дмитрию Медведеву обновленный план приватизации ряда крупных компаний. Так, ВТБ, Роснефть, ИНТЕР РАО ЕЭС, Совкомфлот и Шереметьево будут полностью приватизированы к 2017 г.; правительство сохранит контроль посредством механизма золотой акции над Ростелекомом, РусГидро, Зарубежнефтью, Объединенной зерновой компанией. Государство также сохранит за собой 50%+1 акцию Транснефти, РЖД, ФСК ЕЭС, Уралвагонзавода, Объединенной судостроительной корпорации и ОАК.
Индекс S&P 500 по итогам вчерашнего неспокойного торгового дня вырос на 0,5%, а Euro Stoxx 50 снизился на 1,8%. Индекс деловой активности в сфере услуг в июле опустился до 52,7 с июньских 53,3, указывая на замедление темпов роста в этом секторе. Напомним, что значение индекса выше 50 пунктов свидетельствует об экономическом росте в месячном сопоставлении. Агентство Moody’s изменило прогноз по рейтингу США на «негативный», что указывает на возможное понижение рейтинга в ближайшие 12-18 месяцев. К моменту написания данной заметки индекс Nikkei вырос на 0,7%, а гонконгский Hang Seng снизился на 0,3%. Сегодня будут опубликованы данные о заявках на пособие по безработице в США.
MSCI EM упал на 2,2% на торгах в среду на фоне понижения цен на нефть и слабых макроэкономических данных из США, в то время как MSCI World опустился лишь на 0,5%. Shanghai Composite потерял накануне 0,9%. Динамика фондовых рынков Южной Кореи, Бразилии, России была хуже, чем других развивающихся рынков. Сегодня утром на момент написания данной заметки Shanghai Composite и Sensex поднялись на 0,3%, Kospi и Taiex упали на 1,4% и 1,1% соответственно.
Газпромнефть вчера представила хорошие результаты за второй квартал 2011 г. по US GAAP. Выручка выросла на 16% в квартальном сопоставлении до $11,48 млрд и на 43% в годовом сопоставлении на фоне роста цены на нефть и увеличения объемов реализации нефти и нефтепродуктов.
EBITDA за отчетный период снизилась на 0,6% в квартальном сопоставлении, но выросла на 54,4% за год, составив $2,12 млрд и оказавшись выше нашей оценки и консенсус-прогноза рынка соответственно на 4,3% и 3,8%. Основная причина снижения EBITDA в квартальном сопоставлении связана с увеличением расходов на покупку нефти и нефтепродуктов на 37,6% в квартальном сопоставлении, а также с повышением экспортной пошлины на 19,1% и прочих налогов (+19,2%).
Чистая прибыль снизилась на 3,1% в квартальном сопоставлении в основном из-за убытка по курсовым разницам в размере $106 млн. Отметим, что в первом квартале года доход по этой статье составил $166 млн.
Как отметило руководство компании в презентации, посвященной финансовым результатам, благодаря новому налоговому режиму (т. н. реформе «60-66») стоимость Газпромнефти может увеличиться на 16%, что соответствует нашей оценке влияния данной реформы на стоимость компании в сравнении с прежним налоговым режимом.
На наш взгляд, компания продемонстрировала хорошие финансовые результаты, однако мы считаем, что они никак не повлияют на динамику акций эмитента ввиду нынешнего неблагоприятного новостного фона на мировых фондовых рынках и сырьевых биржах.

Россия может сократить свою долю в Транснефти с 2012 г.
Как сообщило вчера агентство Bloomberg со ссылкой на вице-премьера Игоря Шувалова, Россия может сократить свою долю в Транснефти на 25% в 2012 г. Данное заявление было сделано в рамках представленного вчера на рассмотрение президенту Дмитрию Медведеву плана приватизации. Напомним, что сейчас торгуются только привилегированные акции Транснефти.
Правительство и ранее упоминало о Транснефти как о вероятном объекте для приватизации, однако впервые представило подробную информацию о приватизации в официальном документе.
Объявление о приватизации всегда было хорошим катализатором роста привилегированных акций Транснефти. Мы полагаем, что и сейчас будем наблюдать быстрый рост котировок, по крайней мере, в краткосрочной перспективе. В случае одобрения плана, это событие может оказаться основным долгосрочным фактором роста акций эмитента.
Холдинг МРСК вчера провел день инвестора для аналитиков. Основные его итоги мы приводим ниже.
1. Пересмотр тарифов в сторону понижения в мае привел к сокращению темпов роста выручки, приходящейся на долю МРСК, с 17% до 10% в 2011 г.
По мнению руководства, рост тарифа на распределение электроэнергии МРСК составит 10-12% в 2012 г., что ниже 15%, установленных на 2011 г. В данный момент именно этот размер повышения обсуждается с регулятором и соответствующими ведомствами.
2. Руководство подтвердило нецелесообразность планов приватизации МРСК до 2014-2015 гг. ввиду наличия нерешенных проблем, негативно влияющих на оценку активов. В частности, менеджеры говорили о проблемах, связанных с перекрестным субсидированием отрасли (т. н. проблема «последней мили») и других недостатках регулирования.
3. Одной из приоритетных задач, по мнению руководства, является консолидация (покупка) территориальных сетевых организаций (ТСО), так как на долю ТСО приходится большая и все увеличивающаяся часть тарифа но распределение электроэнергии (сейчас на их долю приходится около 18%), и руководство холдинга обеспокоено тем, что этот рост происходит за счет доли МРСК в тарифе по распределению электроэнергии.
4. Одним из приоритетных направлений своей стратегии развития руководство компании считает расширение в другие сегменты, в том числе в сектор газо- и водоснабжения и зарубежную экспансию.
5. В случае приватизации МРСК руководство холдинга планирует, во-первых, изучить различные возможности для инвестиций, в том числе покупку ТСО и зарубежное расширение, и только после этого оно может рассмотреть распределение средств от приватизации МРСК среди акционеров холдинга через дивидендные выплаты.
6. Компания подтвердила свои планы прохождения листинга ГДР на Лондонской фондовой бирже (LSE) предварительно в четвертом квартале 2011 г.
К сожалению, данное мероприятие не принесло никаких значительных приятных неожиданностей. Хотя мы считаем, что позиция руководства холдинга в отношении приватизации и распределения денежных средств не в полной мере отвечает интересам акционеров, мы полагаем, что окончательное решение по этим вопросам будет принято правительством. В целом мы считаем данную информацию нейтральной для динамики акций Холдинга МРСК.
РусГидро вчера объявила цену текущей допэмиссии и оценку стоимости активов, которые войдут в уставный капитал компании.
1) Цена размещения определена в размере 1,65 руб. ($0,059) за акцию, что на 20% выше вчерашней цены закрытия на ММВБ (1,37 руб.) и на 28% ниже теоретической цены на 12 месяцев ($0,0823).
2) Денежные оценки активов, которые войдут в уставный капитал компании, мы приводим ниже.
Оценка стоимости 40%-ой доли в Иркутскэнерго равна 25,96 руб. ($0,93) за акцию, или на 12% выше вчерашней цены закрытия на ММВБ (23,1 руб.) и на 35% ниже нашей теоретической цены на 12 месяцев ($1,42 за акцию) и соответствует коэффициенту 15,73 акции РусГидро за одну акцию Иркутскэнерго, ранее одобренному советом директоров РусГидро для целей допэмиссии.
Оценка стоимости пяти плотин, принадлежащих ГЭС Иркутскэнерго, составляет в общей сложности 7,6 млрд руб., т. е. менее 2% текущей рыночной капитализации РусГидро.
О денежной оценке акций РАО ЭС Востока и его дочерних предприятий компания пока не сообщила.
На наш взгляд, некоторые инвесторы были обеспокоены тем, что оценка стоимости активов, которые войдут в уставный капитал РусГидро, могла оказаться высокой, что несло бы риск размывания стоимости для акционеров РусГидро. По всей видимости, этого не произошло. Во-первых, оценка стоимости плотин невелика в сравнении с рыночной капитализацией РусГидро. Во-вторых, потенциал роста акций Иркутскэнерго (52% к цене покупки, по нашей оценке) более чем компенсирует дисконт цены размещения к нашей теоретической цене акций РусГидро. Таким образом, мы считаем, что сделка может вполне способствовать увеличению акционерной стоимости и воспринимаем данную информацию как умеренно благоприятную для акций РусГидро.
Кроме того, может появиться привлекательная возможность выкупа миноритарных акционеров Иркутскэнерго, так как РусГидро, вероятно, сделает обязательное предложение о выкупе акций миноритарным акционерам Иркутскэнерго по цене не ниже цены сделки, которая на данный момент на 12% выше их рыночной стоимости. Таким образом, мы считаем данную информацию благоприятной и для акций Иркутскэнерго.
Вице-премьер И. Шувалов призывает к приватизации МРСК с 2012 г.
Агентство «Интерфакс» накануне опубликовало обновленный план приватизации, представленный первым заместителем председателя правительства РФ Игорем Шуваловым президенту Дмитрию Медведеву. В соответствии с этим планом, межрегиональные распределительные сетевые компании должны быть проданы Холдингом МРСК начиная с 2012 г. Средства от продажи, как предполагается, будут направлены в федеральный бюджет путем выплаты дивидендов или в МРСК с целью повышения их инвестиционной привлекательности.
План также предусматривает полный выход государства из ИНТЕР РАО ЕЭС к 2017 г. Правительство России также подтвердило намерение выхода из капитала РусГидро (с сохранением золотой акции) и сокращения доли в ФСК ЕЭС до 75%+1 акция.
Насколько мы помним, это первый раз, когда официальный представитель правительства прямо заявляет о намерении приватизировать межрегиональные распределительные сетевые компании с 2012 г. Что касается других компаний, обновленный план лишь подтверждает ранее представленную информацию. Мы считаем эту новость благоприятной для межрегиональных распределительных сетевых компаний и Холдинга МРСК.
Как сообщило вчера агентство «Интерфакс», рейтинговое агентство S&P поместило долгосрочный кредитный рейтинг Норильского никеля (BBB-) в список на пересмотр с возможностью понижения. В качестве причины данного действия агентство указало задержку в публикации финансовой отчетности по МСФО за 2010 г., что может свидетельствовать о проблемах в корпоративном управлении компании, а также об информационных рисках, связанных с продажей Trafigura 8% казначейских акций в конце 2010 г. Как сообщает газета «Ведомости», аудитор Норильского никеля, компания KPMG, собиралась одобрить годовой отчет с оговорками, так как KPMG сомневается в том, что сделка с компанией Trafigura была прямой. Две офшорных компании, Delmonico Group и Crelios Investments, которые приобрели 8% казначейских акций за $2,7 млрд, могли действовать от имени руководства Норильского никеля или в интересах Интерроса.
Поскольку Норильский никель впервые задерживает публикацию отчетности по МСФО, информация о сомнительной сделке с компанией Trafiura может оказаться достоверной, что вызовет понижение кредитного рейтинга агентством S&P. Учитывая неспокойную ситуацию на рынке, понижение рейтинга может спровоцировать снижение акций Норильского никеля.
Протек: операционные результаты за первую половину 2011 г.
Компания Протек опубликовала вчера операционные результаты за первую половину 2011 г. Выручка в рублях выросла на 4,5% в годовом сопоставлении в основном благодаря увеличению выручки розничного сегмента на 19,5%. Выручка в сегменте дистрибуции почти не изменилась по сравнению с первой половиной прошлого года, а за второй квартал снизилась на 2,7% в годовом сопоставлении. К плюсам можно отнести существенное изменение структуры выручки в сторону коммерческого сегмента, где выручка выросла на 4% в годовом сопоставлении. Выручка в сегменте низкорентабельной продукции сократилась на 18%, что должно поддержать рентабельность Протека.
Выручка в розничном сегменте повысилась на 19,5% в годовом сопоставлении преимущественно благодаря увеличению числа покупателей и росту цен. В производственном сегменте выручка во втором квартале уменьшилась на 11,7% в годовом сопоставлении, но Протек понес потери себе на благо: во втором квартале 2011 г. доля собственных брендов компании почти удвоилась по сравнению с аналогичным периодом годом ранее, достигнув 25%. Данное обстоятельство должно повлечь повышение рентабельности в производственном дивизионе.
Нас беспокоит вялый рост выручки Протека, но изменение ее структуры должно привести к увеличению рентабельности в 2011 г. по сравнению с 2010 г. Тем не менее, результаты вряд ли станут причиной роста котировок Протека в обозримом будущем.
Компания Ростелеком вчера сообщила о том, что Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) одобрила аннулирование кодов 16 новых классов обыкновенных акций Ростелекома (RTKM-002D — RTKM-017D).
В течение трех дней после получения соответствующего уведомления об объединении от ФСФР (на наш взгляд, это произойдет в самое ближайшее время) начнутся торги обыкновенными акциями Ростелекома на ММВБ под единым торговым кодом RTKM. Как ожидается, максимальный срок приостановки торгов новыми акциями Ростелекома не превысит одного торгового дня.
Напомним, что после слияния различия между классами обыкновенных акций Ростелекома будут устранены.
Мы ожидаем, что все обыкновенные акции Ростелекома начнут торговаться на ММВБ под единым кодом уже с середины следующей недели. Мы считаем, что, по сути, это последний шанс приобрести обыкновенные акции Ростелекома со скидкой. Покупка новых акций позволит инвесторам приобрести бумаги Ростелекома в среднем с 2,5%-ым дисконтом к цене его старых акций и 2%-ым дисконтом к средневзвешенной цене (194 руб. за акцию).
На наш взгляд, включение акций Ростелекома в расчетную базу индекса MSCI с сентября (по нашей оценке, их вес в составе индекса составит около 3% в зависимости от рыночной капитализации других компаний и политики индексного агентства), квартальная отчетность по МСФО, поток новостей о приватизации и потенциальный листинг на Лондонской фондовой бирже во второй половине года нивелируют негативный эффект, который может быть вызван переизбытком акций на рынке.
O2ТВ: хорошие финансовые результаты за первую половину 2011 г.
Компания O2ТВ вчера представила результаты за первую половину 2011 г. по РСБУ. Выручка выросла в 4,4 раза до 96 млн руб. в годовом сопоставлении благодаря увеличению выручки рекламного подразделения, на долю которой пришлось 65% общей выручки компании. OIBDA увеличилась в 4,6 раза до 25,16 млн руб., а рентабельность OIBDA достигла 26%. Чистая прибыль повысилась в 3,5 раза до 0,2 млн руб. Благодаря допэмиссии во втором квартале 2010 г., в ходе которой компания смогла привлечь 344 млн руб., О2ТВ продемонстрировала отрицательную величину чистого долга (-62,3 млн руб.). Средства допэмиссии, вероятно, пойдут на погашение задолженности и расширение технического охвата абонентов.
O2ТВ продемонстрировала хорошие темпы роста выручки и достойный показатель рентабельности. На финансовые результаты благоприятно повлиял рост рекламного рынка, который, согласно данным Ассоциации коммуникационных агентств России (АКАР), вырос на 29% в годовом сопоставлении в первой половине года в сегменте эфирного ТВ и на 50% в годовом сопоставлении в сегменте кабельного ТВ. Мы считаем, что расширение технического проникновения компании будет способствовать дальнейшему улучшению финансовых показателей эмитента.
Аналитика рынка в цифрах