МТС опубликовала сильные данные за 1К12 по US GAAP. Выручка оказалась в рамках ожиданий, а операционная эффективность превзошла наши прогнозы и ожидания рынка. Неожиданно приятный рост показала чистая прибыль. Также руководство повысило прогнозы по рентабельности на год. Мы оцениваем результаты как сильные, в особенности на фоне опубликованных ранее результатов Вымпелкома, несмотря на увеличение долга и снижение свободного денежного потока. Отчетность окажет умеренную поддержку котировкам, хотя МТС – выраженная «дивидендная» бумага, и после отсечки динамика котировок выглядит вяло.
Мы продолжаем позитивно смотреть на бумаги компании и рекомендуем ПОКУПАТЬ акции МТС со справедливой стоимостью 259,4 рубля за бумагу.
Если в 2К12 операционные показатели не покажут выраженного ухудшения, мы пересмотрим нашу оценку в сторону повышения.
Инвестиционные факторы.
- МТС заработала на курсовых разницах в 1К12, что позволило увеличить чистую прибыль почти на 30% по сравнению с 4К11 – порядка 40% по российскому подразделению;
- Рентабельность по OIBDA выросла до 41,8%, что лучше наших прогнозов. В основном отличился российский бизнес, хороший рост рентабельности по OIBDA показала также Армения;
- Руководство повысило прогноз по годовой рентабельности OIBDA с 40-42% до 41-42%;
- ARPU российского подразделения продолжила укрепляться, а отток абонентов замедлился. Хорошие результаты показал фиксированный бизнес;
- Число абонентов и ARPU в Узбекистане выросли, вопреки нашим ожиданиям, хотя это не позволило улучшить рентабельность по OIBDA.
Факторы риска.
- Рост капитальных вложений привел к увеличению долга и снижению свободного денежного потока;
- Чистый отток абонентов наблюдался по всем подразделениям, кроме узбекского;
- Слабо по всем показателям выглядит украинское подразделение.
Результаты в целом довольно сильные. Компания отказалась от наращивания абонентской базы любой ценой, и это позитивно сказалось на операционной рентабельности, которая превзошла наши ожидания. Руководство компании повысило годовой прогноз до 41-42%, по сравнению с предыдущими 40-42%. Это укладывается в наши прогнозы: мы ожидаем, что рентабельность составит по итогам года 41,3%. Тем не менее, если в 2К12 рентабельность не покажет выраженного снижения, то эти прогнозы будут излишне консервативными.
Особенно сильно по итогам квартала выглядело российское подразделение, где наблюдалось продолжающееся укрепление дохода на одного абонента, показатель оттока абонентов, напротив, снизился. При этом курсовые разницы сыграли на стороне МТС, и рост чистой прибыли по российскому сегменту превзошел 40%. Это стало неожиданностью для нас и для рынка в целом.
Очень хорошо выглядит фиксированный бизнес, где рост выручки в квартальном отношении составил 13,6%, мы оцениваем активное развитие стационарных услуг как позитивный фактор и ожидаем синергетического эффекта с сотовыми сервисами в России.
Остальные подразделения выглядели слабее. Украинское подразделение показало снижение по всем основным финансовым показателям, из-за снижения ARPU и уменьшения числа абонентов – конкуренция на украинском рынке растет, в отличие от готовности потребителей тратить деньги на связь. В Узбекистане компания активно привлекала новых абонентов, это позволило улучшить операционные показатели и выручку, но операционная рентабельность снизилась, а на уровне чистой прибыли получился убыток.
В Армении МТС, наоборот, сделала ставку на рентабельность, снизив агрессивные расходы на рекламу. В итоге ARPU и число абонентов снизились, но рентабельность по OIBDA достигла рекордных 67,9%.
Некоторое беспокойство вызывает увеличение чистого долга и снижение свободного денежного потока. Это связано с возросшими капитальными вложениями, в том числе в развитие сетей LTE. Не думаем, что рынок отреагирует на это серьезным негативом.
В целом МТС выглядит дешево на фоне аналогов – примерно на уровне близкого Вымпелкома, и с дисконтом до 25-30% к другим телекоммуникационным компаниям на развитых и развивающихся рынках. При этом мы рассчитывали мультипликаторы для АДР МТС. Последние месяцы российские бумаги МТС выглядели ощутимо хуже АДР, и дисконт вырос со справедливых, на наш взгляд 10% до порядка 20%. Поэтому можно говорить, что российские акции выглядят ощутимо дешевле большинства аналогов.
В целом мы оцениваем результаты позитивно. Компания смогла заработать на курсовых разницах вследствие укрепления рубля, так как большая часть бизнеса у МТС в России и выручка рублевая. В этом плане МТС выглядит ощутимо лучше Вымпелкома, который потерял на курсовых разницах в Wind Telecom, аккумулирующем выручку в евро.
Мы не ожидаем, что бумаги будут выраженно реагировать на отчетность, поскольку рост прибыли преимущественно носит разовый характер. В 2К12 динамика по валютным курсам пока обратная. Свободный денежный поток снизился. Операционные показатели выглядят неплохо на фоне общей стагнации сектора, но особых поводов для позитива там нет.
Кроме того, МТС — выраженная «дивидендная» бумага, и она сезонно чувствует себя не очень хорошо после закрытия реестра акционеров. Тем не менее, мы по-прежнему смотрим на бумагу позитивно. Компания уверенно генерирует положительные денежные потоки, стабильно платит высокие дивиденды, бизнес МТС не имеет выраженной цикличности. Акции МТС можно рассматривать как защитный актив, и хотя сезонно они выглядят не слишком хорошо, сильного падения мы от них не ожидаем в любом случае. Увеличился дисконт российских бумаг к АДР, которые торгуются ощутимо дороже — что отражает спрос на такие бумаги на мировых рынках, тогда как котировки акций на ММВБ отражают локальную перепроданность всего российского рынка.
Мы оцениваем справедливую стоимость акций МТС в 259,4 рубля. Если в 2К12 не будет заметного улучшения в операционных показателях, мы можем пересмотреть нашу оценку в сторону повышения.
