ЛУКОЙЛ вчера опубликовал довольно сильные итоги 1К12 по US GAAP.
Высокие цены на нефтепродукты поддержали выручку, рост доли переработки в продажах оказал поддержку рентабельности. Чистый долг еще сократился, как и объем капитальных вложений.
Омрачает ситуацию только продолжающееся снижение добычи нефти, а также ожидаемое снижение цен на нефть и нефтепродукты в 2К12.
Мы ожидаем, что сильная отчетность и сообщение о выкупе бумаг компании с рынка окажут хорошую поддержку котировкам. Мы подтверждаем справедливую стоимость бумаги на уровне 2580 рублей, и рекомендуем ПОКУПАТЬ акции.
Инвестиционные факторы.
- Хорошая оптимизация структуры продаж и налогов позволила улучшить операционную эффективность и превзойти наши прогнозы по EBITDA и чистой прибыли;
- Хорошие показатели добычи газа и углеводородов;
- И без того низкий чистый долг снизился на 17%;
- На 10% сократились инвестиции, что несколько поддержало свободный денежный поток;
- На конференции с инвесторами компания анонсировала выкуп акций на сумму $2-3 млрд., это окажет поддержку котировкам. Планы по проведению SPO также могут поддержать бумаги компании.
Факторы риска.
- Добыча нефти продолжает снижаться, рост добычи газа омрачается перспективами роста НДПИ по газу в 4 раза;
- Ожидаем ухудшение финансовых показателей в 2К12 на фоне снижения цен на нефть;
- Рост оборотного капитала оказал давление на свободный денежный поток. Рост инвестиций может возобновиться в последующих кварталах.
Результаты получились немного лучше, чем мы ожидали. Выручка и чистая прибыль выросли в 1К12 на фоне относительно высоких цен на нефть, EBITDA восстановилась сильнее, чем мы ожидали, за счет оптимизации в структуре продаж (ЛУКОЙЛ продолжил снижать продажи сырой нефти и увеличивать долю переработки, в том числе на зарубежных предприятиях) и налоговой оптимизации. Чистая прибыль также оказалась существенно лучше наших ожиданий.
Негативно оцениваем то, что вопреки пересмотру стратегии, снижение добычи нефти пока остановить не удается. Чтобы увеличить добычу, компании придется наращивать капитальные вложения, и это негативно скажется на свободном денежном потоке. Газ, напротив, показывает очень хорошую динамику добычи, но на фоне ожидаемого роста НДПИ по газу для независимых производителей в 4 раза к 2015 году, это не выглядит излишне позитивно.
Снижение капитальных вложений не позволило увеличить свободный денежный поток из-за роста оборотного капитала на фоне увеличения дебиторской и сокращения кредиторской задолженностей.
Чистый долг также сократился. Долговая нагрузка ЛУКОЙЛа является крайне низкой с соотношением NetDebt/EBITDA на уровне 0,28 – это лучший показатель среди российской нефтянки, за исключением Сургутнефтегаза, у которого чистый долг отрицателен из-за значительного объема наличности на балансе. Мы не ожидаем, что ЛУКОЙЛ будет испытывать трудности с привлечением средств, если компании потребуется финансировать инвестпрограмму.
В целом результаты квартала выглядят хорошо и немного лучше наших годовых прогнозов, однако, мы ожидаем, что уже в 2К12 ситуация ухудшится на фоне падения цен и сохраняющейся высокой налоговой нагрузки отрасли, таким образом, наши прогнозы пока остаются актуальными.
На фоне других нефтяных компаний ЛУКОЙЛ выглядит привлекательным. По Р/Е и EV/EBITDA ЛУКОЙЛ недооценен на 10-30% по отношению к российским нефтяным компаниям и на 60-100% — по отношению к зарубежным аналогам. Дисконт по Р/S отчасти оправдан относительно низкой рентабельностью ЛУКОЙЛА.
Локальным драйвером может стать ожидаемый отскок в котировках нефти на фоне обострения иранского конфликта. Также стало известно, что компания готовит SPO в Гонконге, ориентировочно в середине 2013 года, а в ближайшее время может выкупить дополнительно свои акции на рынке на сумму $2-3 млрд. в целях поддержания котировок.
Об этом в рамках презентации в Гонконге сообщил вице-президент компании Л. Федун. По его словам, компания с начала года уже выкупила акций на сумму $5 млрд.
Мы ожидаем, что сильная отчетность и сообщение о выкупе бумаг компании с рынка окажут хорошую поддержку котировкам. Мы позитивно смотрим на бумагу и считаем ее привлекательной на текущих уровнях в долгосрочной перспективе. Мы подтверждаем оценку справедливой стоимости акций ЛУКОЙЛа на уровне 2580 рублей и сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ.
