Сбербанк опубликовал отчетность по МСФО за 4К12, которая превзошла наши ожидания и консенсус-прогнозы рынка. Банк показывает хорошую динамику кредитных портфелей и неплохую динамику депозитов, что связано в основном с консолидацией зарубежных активов. Хорошую динамику показывают комиссионные доходы.
Нас по-прежнему беспокоит то, что покрытие кредитного портфеля резервами продолжает снижаться, хотя номинальное качество портфеля улучшается, и действия банка выглядят оправданно.
Неожиданно сильно в конце года выросли операционные расходы, а консолидированная чистая прибыль по итогам 4К12 все же сократилась. Тем не менее, результаты можно назвать сильными.
В целом мы оцениваем отчетность умеренно позитивно – результаты немного лучше прогнозов, в то же время замедление налицо, и вызовом станет 2013 год, где банку придется взять под контроль рост расходов и сделать выбор между ростом портфеля и маржой.
Мы обновляем финансовую модель Сбербанка и повышаем оценку справедливой стоимости обыкновенных акций до 132,8 рубля, привилегированных – до 93 рублей. Рекомендация ПОКУПАТЬ.
Инвестиционные факторы.
- Рост активов выше наших прогнозов на 8% и на 4% лучше ожиданий рынка;
- Рост чистого комиссионного дохода лучше наших прогнозов на 9% и на 7% лучше прогнозов рынка;
- Чистая прибыль в 4К12 несколько превзошла прогнозы рынка, достигнув 85,1 млрд. руб. Это позволило компании выполнить планы по увеличению прибыли по итогам года, несмотря на снижение по сравнению с 3К12;
- Качество кредитного портфеля еще улучшилось (уровень просрочки 3,2%), хотя снизилось и покрытие просрочки резервами;
- ЧПМ продолжила укрепляться в 4К12.
Факторы риска.
- Операционные издержки выросли на 25% в 4К12, на 32% по итогам года, существенно опередив рост доходов банка и прогнозы руководства. Рост числа сотрудников в 4К12 вызывает опасения дальнейшего роста издержек;
- Рост процентных доходов также превысил рост процентных расходов;
- Достаточность капитала первого уровня вплотную приблизилась к 10%;
- Органические темпы роста кредитного портфеля ощутимо замедлились.
