ВТБ: несмотря на хороший квартальный отчет, риски сохраняются, — Александра Лозовая, ИК "Вектор секьюритиз"

Рекомендация по акциям ВТБ – «держать». Целевая цена на конец года – 0,0950 рублей, что предполагает потенциал роста к текущим ценам на уровне 12,5%.
Финансовые результаты банка ВТБ в первом квартале продемонстрировали позитивную динамику ключевых финансовых показателей как в годовом, так и в квартальном отношении. Чистая прибыль составила 26,1 млрд рублей (+16% кв/кв, +71% г/г), операционный доход — 65,1 млрд рублей (+33% кв/кв, +60% г/г).
Относительно слабые темпы роста процентного дохода банк компенсировал увеличением непроцентных, что позитивно отразилось на темпах роста прибыли. Чистый процентный доход до создания резервов составил 46 млрд рублей (+11% кв/кв, +10% г/г), в то время как чистый непроцентный доход (операции с валютой, переоценка ценных бумаг, комиссии и проч.) — 26,8 млрд рублей (+44% кв/кв, +89% г/г).
Что касается резервов на возможные потери по ссудам, то расходы на их создание сократились до 1,1% от среднего размера кредитного портфеля против 1,4% в 4 кв. 2010 г. Совокупный кредитный портфель составил 3,06 трлн рублей, в котором 82% приходится на корпоративные кредиты и 18% — на розничные. Резервы на возможные потери по ссудам составляют 8,9% от кредитного портфеля, что немного ниже, чем в начале года (9%). Доля неработающих кредитов (NPL) снизилась до 8,2% против 8,6% в начале года. Как видим, резервы с лихвой покрывают объем «плохих» кредитов.
Приток клиентских средств в банк продолжился (+7% кв/кв, +53% г/г), хотя его темпы роста замедлились, что связано с общей рыночной конъюнктурой. Не исключено, что история с Банком Москвы также негативно отразилась на предпочтениях клиентов, по крайней мере из самого Банка Москвы наблюдался отток средств клиентов .
Из негативных моментов стоит отметить существенный рост административных расходов и расходов на персонал. В 1 кв. 2011 г. они составили 33 млрд рублей (+22% кв/кв, +49% г/г). Банк объясняет существенный рост расходов увеличением объемов операций корпоративно-инвестиционного банковского бизнеса и консолидацией ТрансКредитБанка. Отношение расходов к доходам (Cost/Income) составило 51% (у Сбера – 44,9%).
Доходность капитала (ROE) увеличилась до 17,7% против 11,9% за аналогичный период прошлого года. Тем не менее, ВТБ по этому показателю еще существенно отстает от ближайшего конкурента: доходность капитала Сбербанка по итогам 1 кв. 2011 г. составила 33,6%.
Чистая процентная маржа ВТБ осталась на уровне 4 кв. 2010 г. и составила 4,8%. Это является относительно высоким уровнем, но все же уступает Сбербанку — 6,2%.
Достаточность капитала (Tier 1 Capital ratio) составила 13,2%, что является высоким уровнем. Опять же, у Сбербанка достаточность капитала выше – 17,8%.
В целом отчет можно охарактеризовать позитивно, но события последних месяцев вокруг процесса консолидации активов Банка Москвы не дают поводов для оптимизма. Предполагаю, что объем расходов на персонал и административные издержки продолжат расти относительно высокими темпами. Не исключаю замедления чистых процентных доходов банка, что может быть связано ростом стоимости заимствований, поскольку во втором квартале рейтинговые агентства. 
S&P и Moody’s понизили прогноз по рейтингу ВТБ до негативного, а S&P поставило рейтинг на пересмотр.
Хотя в самом ВТБ не ожидают негативного влияния от приобретения Банка Москвы на финансовые показатели группы ВТБ, отмечая, что помощь от АСВ и докапитализация БМ станут эффективным решением проблемы. Кстати, 100 млрд рублей, которые ВТБ планирует предоставить БМ в качестве дополнительного капитала, ожидаются лишь к концу 2012 года.
Прогнозная прибыль ВТБ на 2011 год составляет 88 млрд рублей, что при текущей капитализации дает отношение Цена/Прибыль (P/E) на уровне 10. Это выше, чем аналогичный коэффициент у Сбербанка ( 8,7). При этом показатели доходности у Сбербанка выше. На мой взгляд, ВТБ в настоящий момент выглядит справедливо оцененным, а акции Сбербанка — более привлекательными для инвестиций.