ВТБ опубликовал ожидаемо слабые результаты по МСФО за второй квартал и первое полугодие 2013 года.
Банк увеличил отчисления в резервы в связи с повышением резервных требований со стороны ЦБ и на фоне ухудшения качества кредитных портфелей в целом по банковской системе. Рентабельность ощутимо снизилась, в особенности в корпоративном сегменте кредитования.
Операционные доходы сократились на 8% в 2К13, при этом операционные расходы росли ожидаемыми темпами. В итоге прибыль за квартал упала на 24,2%, а рентабельность активов по итогам 2К13 опустилась до 5,4%.
В то же время, капитал увеличился после SPO, кредитный портфель показал неплохой рост, и неожиданно хорошо выросли депозиты. Хороший рост показали комиссионные доходы. Также, покупка Теле2 оказалась прибыльным решением.
Мы оцениваем отчетность умеренно негативно, так как она отражает замедление кредитования и падение рентабельности, но не ждем выраженной реакции котировок, так как это уже заложено в цену. Оставляем оценку справедливой стоимости ВТБ на уровне 6,5 копеек за бумагу, но рыночная конъюнктура будет препятствовать реализации потенциала ВТБ. Рекомендация ДЕРЖАТЬ.
Инвестиционные факторы.
— Неплохие темпы роста потребительского кредитования на фоне замедляющегося рынка;
— Достаточность капитала продолжила улучшаться до 11% по капиталу первого уровня – в результате SPO;
— ЧПМ осталась на довольно высоком уровне – 4,4% (4,5% в 1К13), несмотря на рост отчислений в резервы;
— Неожиданно хорошая динамика депозитов, в особенности – в корпоративном сегменте;
— Рост операционных расходов в рамках ожиданий;
— Находящийся за балансом пакет Теле2 подорожал на 20%.
Негативные факторы.
— Рост отчислений в резервы привел к снижению операционных доходов на 8,2%
— Прибыль упала на 24% — прогнозы руководства на год под большим вопросом;
— Рентабельность капитала рухнула до 5,4%, с коррекцией на привлеченный капитал – до 7,8%;
— Качество кредитного портфеля немного ухудшилось на фоне 1К13;
— Инвестиционный бизнес по-прежнему убыточен.
