ЛУКОЙЛ опубликовал итоги 1 полугодия и 2 квартала 2013 года по US GAAP, по которым впервые можно заметить смену стратегической парадигмы. В прошлом году ЛУКОЙЛ анонсировал новую стратегию, согласно которой компания будет фокусироваться на увеличении добычи, а не на максимизации свободного денежного потока.
Рынок давно этого ждал, но в условиях не слишком благоприятной ценовой конъюнктуры инвесторы могут оказаться не очень рады такому развитию событий. ЛУКОЙЛ сумел увеличить добычу нефти, а за счет закупок у сторонних производителей – существенно нарастить продажи нефти и нефтепродуктов. Однако это вылилось в снижение рентабельности на уровне EBITDA и чистой прибыли.
При этом капитальные вложения продолжили увеличиваться, что отразилось в росте амортизационных расходов и отрицательном свободном денежном потоке.
На фоне падения нефтяных котировок в 2К13 неожиданный переход к росту продаж и снижению маржи выглядит не очень своевременно, поэтому реакция может быть умеренно негативной. Отчасти ее должны сгладить ожидания по дивидендам, которые обещают быть больше, чем в прошлом году.
Среднесрочно сохраняем умеренно позитивный взгляд на бумаги компании. Подтверждаем оценку справедливой стоимости ЛУКОЙЛа на уровне 2640 рублей за акцию, подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ.
Инвестиционные факторы.
— Смена парадигмы, наконец, стала заметна в финансовых и операционных показателях. Реализация нефти за квартал выросла на 10,7%, нефтепродуктов – на 12,9%;
— ЛУКОЙЛу удалось добиться роста добычи нефти на 2,4%;
— Хорошая таможенная и налоговая оптимизация: несмотря на увеличение объемов поставок, удалось снизить расходы по акцизам, а НДПИ удержать на уровне 1К13. Экспортные пошлины выросли слабее, чем выручка;
— Позитивные ожидания по дивидендам.
Факторы риска.
— Слабая ценовая конъюнктура;
— Падение добычи и продаж газа;
— Увеличение капитальных вложений обуславливает отрицательный свободный денежный поток;
— Вместе с ростом закупок сторонней нефти выросла себестоимость. В итоге рентабельность по EBITDA снизилась до 12,4% (14,1% в 1К13). По показателю EBITDA/барр. ЛУКОЙЛ по-прежнему лучше большинства крупных компаний, но уступил лидерство Башнефти;
— Долговая нагрузка выросла, хотя по-прежнему остается на низком уровне.
