«Вчера на заседании совета директоров ЦБ было принято решение о снижении ставок по основным инструментам рефинансирования на 25 бп с 30 апреля 2010. Так, ставка рефинансирования понизится c 8.25% до 8.0%.
Судя по комментарию ЦБ относительно принятого решения по ставкам, вероятно, основными причинами снижения стала необходимость «поддержки динамики внутреннего спроса», в частности, стимулирование кредитования банковского сектора, которое за счет «повышения доступности заемных средств» будет способствовать дальнейшему восстановлению экономического роста. Действительно, согласно новой макростатистике и данным по промпроизводству происходит медленное восстановление экономики, а кредитный портфель банков за март хотя и увеличился, но лишь на 0.2%.
Напомним, что в апреле мы ожидали сохранения ставки на текущем уровне 8.25%. Причина, по которой мы считали снижение ставки маловероятным, заключается в различии предположений, заложенных в тот или иной прогноз.
Прежде всего, наши предположения основывались на том, что экономика уже демонстрирует восстановление, хотя и медленное. Однако несмотря на то, что мы ожидаем более постепенного, чем власти, восстановления экономики /рост ВВП на уровне 3% по итогам 2010, против официальной оценки 4%/, в целом расцениваем наметившуюся в феврале тенденцию к восстановлению как положительную. Принимая во внимание оживление потребительского и инвестиционного спроса, мы считаем, что экономика и так обладает внутренним потенциалом для роста, и потому ее дополнительное стимулирование со стороны регулятора уже не выглядит столь необходимым.
Что касается кредитования, то мы, как и ЦБ, находим текущий рост кредитного портфеля скромным, однако, вероятнее всего, эффект от снижения ставки рефинансирования на стоимость заемных средств сейчас уже не будет столь существенным, и в целом его воздействие на уровень ставок по кредитам происходит с запозданием. Кроме того, на наш взгляд, ставки по кредитам находятся уже на достаточно низком уровне, поэтому рост потребительского кредитования, а также интереса к сравнительно дешевому фондированию со стороны компаний и участников финансового рынка – скорее вопрос времени.
Отметим, что помимо опасений ЦБ относительно медленного роста экономики немаловажным аргументом в пользу снижения ставок стало рекордное замедление инфляции. Дело в том, что ЦБ несколько менее критично оценивает вероятность повышения инфляции во 2П 2010 г., связывая его лишь с техническим фактором – эффектом низкой базы, и ожидая роста потребительских цен на уровне 6.0-7.0% по итогам года.
По нашим же оценкам, инфляция может быть существенно выше – 8.0% — в силу того, что помимо эффекта низкой базы, который играет на завышение темпа роста цен, мы видим опасность ускорения инфляции во 2П 2010 за счет монетарного давления, в частности, ускорения роста денежной массы М2 /в марте 32% год к году/, а также за счет роста цен на сырье и увеличения издержек. То есть, снижая ставку сейчас, ЦБ подвергает себя риску, что в конце года ему придется повышать ставку, если инфляция все же ускорится.
Особенно принимая во внимание тот факт, что все больше зарубежных центральных банков идут на этот шаг ввиду возрастающих инфляционных рисков.
Подводя итоги, мы полагаем, что снижение ставки в апреле может стать последним в этом году, а в случае устойчивого восстановления экономики, по мере увеличения инфляционных рисков и изменения состояния на зарубежных рынках, мы не исключаем и возможности повышения ставки до конца 2010″.
Источник: Прайм-Тасс
